珀莱雅(603605)：刚性成本前置致业绩承压 看好多品牌矩阵孵化与趋势反转

公司发布2026 年第三季度报告。（1）26Q1-Q3 实现收入76.3 亿元/yoy+7.5%，归母净利润12.6 亿元/yoy+22.5%，扣非归母净利润7.4 亿元/yoy-25.5%。非经项主要系分步收购花知晓形成投资收益4.45 亿元，另有政府补助及金融资产相关损益。毛利率同降0.7pct 至73.0%，销售/管理费率分别同增3.6/0.9pct 至53.2%/5.0%，研发费率基本持平于2.0%，销售净利率同增2.3pct 至17.2%。（2）26Q3 实现收入22.5 亿元/yoy+29.8%，归母净利润0.88 亿元/yoy-61.2%，扣非归母净利润0.79 亿元/yoy-65.2%。单季度毛利率同降4.9pct 至69.8%，销售费率同增3.5pct 至53.4%，管理费率基本持平于6.5%，研发费率同降0.4pct 至2.3%，销售净利率同降8.0pct 至5.2%。


　　利润率下滑主要系花知晓并表与渠道结构影响。26Q3 毛利率下降主要系花知晓毛利率低于其他品牌，同时公司优化品类与渠道结构，预计26Q3 线下占比有所上升。期间费用增幅明显，主要系：（1）红宝石面霜4.0、花知晓、原色波塔新品上市，投放增加；（2）OR、惊时等品牌快速孵化，前置推广成本增长；（3）Q3 抖音投放增加，投流规模增长。


　　分品类看，品牌及产品结构变化带动均价调整。26Q3 护肤类（含洁肤）收入12.1 亿元/yoy-8.3%，均价54.83 元/支，同比-12.2%，主要系品类销售结构变化；美容彩妆类收入8.2 亿元/yoy+248.5%，均价50.23 元/支，同比-40.3%，主要系花知晓、原色波塔品牌销售占比提升；洗护类收入2.2 亿元/yoy+23.8%，均价87.44 元/支，同比-8.9%，主要系单价较高的精华、精油类大单品销售占比下降。


　　盈利预测和投资建议。珀莱雅作为国货美妆龙头率先进入多品牌矩阵建设，短期新品牌孵化与主品牌推新及管理过渡致业绩有所承压，但子品牌的爆发力已有表现。我们看好后续珀莱雅推新后的势能修复，以及OR、花知晓等新品牌接力，百亿美妆集团蓄势待发，预计27 年归母净利润17.1 亿元，参考可比公司，给予公司27 年15x PE，合理价值64.61 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：医美消费需求恢复不及预期、新产品上市放量不及预期、政策风险。

□.嵇.文.欣./.张.望    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司