迎驾贡酒(603198)：Q3延续高质量增长 洞藏系列带动结构提升

26Q3 营收/归母净利润14.1/4.1 亿元，同比+4.3%/+8.6%，符合此前预期、行业普遍承压阶段韧性凸显。洞藏系列引领增长，带动结构升级。产品结构提升带动毛利率提升，盈利能力同比改善。


　　Q3 收入/利润增长4%/9%符合预期增长。2026Q1-Q3 公司营收/归母净利润48.3/15.8 亿元，同比+6.9%/+4.2%。单Q3 营收/归母净利润14.1/4.1 亿元，同比+4.3%/+8.6%，符合此前预期、行业普遍承压阶段韧性凸显。2026Q1-Q3/单Q3 销售收现54.0/15.6 亿元，同比+7.7%/+2.0%，经营活动现金流净额15.9/5.2 亿元，同比+101.8%/+9.3%，现金流与收入/利润基本匹配。Q3 末合同负债4.5 亿元，同比-5.7%，较H1 末增加0.3 亿元。


　　洞藏系列引领增长，带动结构升级。分产品看，前三季度中高档/普通白酒收入分别38.3/7.4 亿元，同比+7.8%/+4.7%；单Q3 分别10.8/2.6 亿元，同比+6.4%/+0.2%，中高端白酒带动增长、预计洞9 双位数增长，洞6、16 有增长、结构改善延续。分渠道看，前三季度直销（含团购）/批发代理收入分别4.5/41.3 亿元，同比+28.1%/+5.4%，团购渠道持续发力。分区域看，前三季度省内/省外收入分别34.8/10.9 亿元，同比+7.6%/+6.2%；单Q3 分别9.2/4.2亿元，同比+5.1%/+5.3%，省内外均实现增长。Q3 末公司经销商共1371 家，其中省内/省外经销商分别净增4/2 家、渠道拓展延续。


　　产品结构提升带动毛利率提升，盈利能力同比改善。2026Q1-Q3 毛利率/归母净利率73.5%/32.6% ， 同比+0.9/-0.8pct ， 税金/ 销售/ 管理费用率15.4%/11.8%/3.9%，同比+0.2/+1.2/-0.2pct。单Q3 毛利率/归母净利率72.1%/29.3%，同比+1.9/+1.2pct，结构提升带动毛利率提升及净利率提升，税金/销售/管理费用率15.8%/13.1%/4.2%，同比-0.3/+0.6/-0.4pct，销售费用小幅增加应对市场竞争。


　　投资建议：行业承压下，公司依旧实现较好的真实业绩增长，维持“强烈推荐”评级。在三季度行业普遍承压下修阶段，迎驾依旧保持了较好的业绩增长，洞9 作为升级产品增速最快带动结构升级，符合此前预期。且增长真实性、健康度高，渠道动销反馈洞藏系列双节动销有增长，在宴席场景份额持续提升。目前渠道库存1.5 月左右，同比去年基本持平，没有积累渠道包袱。


　　我们认为在氛围带动下明年有望延续增长态势，且合、六、淮周边市场有望加速增长。我们略调整26-28 年EPS 分别为2.64 元、2.88 元与3.09 元，当前股价对应26 年15 倍PE，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。

□.陈.书.慧./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司