春秋航空(601021)：3季度盈利超预期 运力投放增速继续领跑行业

3Q26 业绩略超我们预期


　　公司公布3Q26 业绩：营收70.2 亿元，同比+8.5%；归母净利润8.0 亿元，同比-31.4%；扣非归母净利润7.9 亿元，同比-32.1%。2026 年前三季度，公司营收193.5 亿元，同比+15.4%；归母净利润18.4 亿元，同比-21.1%；扣非归母净利润18.2 亿元，同比-21.5%。公司利润下滑主要系航油价格同比大幅上涨。公司业绩略超我们预期，主要是公司3 季度运力投放增速超出我们预期。


　　加大国内投放应对国际线压力，提高飞机利用率。自2025 年底以来，行业对日本线投放均大幅压缩。为应对国际线运力缩减压力，公司主动加大国内线投放，保证飞机利用率处于较高水平。


　　3Q26 公司整体运力投放同比增长8.9%，其中国内线投放同比增长高达12.3%，均明显高于行业内其他上市公司。


　　发展趋势


　　机队保持较快增速，且未来两年持续高增速，保证了公司未来成长性。截至3Q26，公司2026 年飞机净增加6 架，总机队达到140 架，2026 年机队同比增长4.5%。我们预计未来两年公司机队增速将有所提高，持续的资本开支和机队增长保证了公司机队运营效率和未来的成长性。


　　航油价格大幅上涨挤压盈利空间，我们预计燃油成本压力短期内难以缓解。2026 年前三季度营业成本同比+23.1%至170.0 亿元，其中第三季度单季营业成本同比+20.5%至59.4 亿元。成本增速显著高于同期营业收入+8.5%的增幅，主要系航油价格大幅上涨所致。受此影响，第三季度毛利率同比-8.5ppt 至15.3%。在地缘政治局势及能源市场波动未明朗前，我们预计航油价格或仍将维持高位。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测不变，当前股价对应2026/2027 年盈利预测23.7/13.3 倍PE。维持目标价不变，对应2026/2027 年盈利预测36.8/20.7 倍PE，上行空间55.2%。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　燃油价格大幅上涨，飞机引进进度滞后，市场需求不及预期。地缘局势不确定性。

□.郑.学.建./.吴.其.坤./.冯.启.斌./.杨.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司