圣泉集团(605589)：合成树脂景气偏弱拖累26Q3业绩

圣泉集团10 月29 日发布26 年三季报：前三季度实现营收94 亿元，同比+16%，归母净利润6.6 亿元，同比-13%，扣非净利6.5 亿元，同比-11%；其中26Q3 营收33 亿元，同比+20%/环比-4%，归母净利润2.1 亿元（扣非后2 亿元），同比-18%/环比-22%（扣非后同比-19%/环比-25%）。26Q3归母净利润低于我们前瞻预期（3.1 亿元），主要是合成树脂销量和价格不及我们预期。我们下调公司26-28 年归母净利润预测；考虑公司电子化学品等成长性良好，维持“增持”评级。


　　电子材料持续放量，26Q3 合成树脂销量和价格环比下滑拖累业绩先进电子材料及电池材料方面，公司前三季度销量同比+25%至7.65 万吨（其中26Q3 销量同比+40%/环比+22%至2.95 万吨），主要是低介电材料核心产品PPO/OPE 等持续放量，封装用特种环氧树脂整体销量实现同比增长，多孔碳材料、硬碳负极材料等实现稳定批量出货，前三季度板块均价同比+14%至2.3 万元/吨，主要是高附加值产品稳步放量，助力板块营收同比+43%至17.7 亿元。合成树脂方面，前三季度板块销量同比+9%至64 万吨，均价同比+11%至0.77 万元/吨，营收同比+21%至49.5 亿元，其中26Q3销量同比+13%至22 万吨，均价同比+19%至0.78 万元/吨，但26Q3 销量和均价环比均下滑约3%，主要是工业铸造等领域需求不佳拖累。生物制造方面，前三季度板块销量同比+16%至19.9 万吨，主要系木糖、木糖醇等订单同比增加，均价同比+6%至0.41 万元/吨，营收同比+22%至8.1 亿元。


　　前三季度公司综合毛利率同比-0.6pct 至24.2%，主要是成本端原材料价格上涨有所拖累，其中26Q3 毛利率23.5%，同比-1.4pct/环比+0.2pct。


　　电子材料等高附加值产品有望持续放量，公司长期成长可期据26 年半年报，电子树脂方面，公司2000 吨/年PPO/OPE 树脂共线生产项目预计于2026 年9 月份建成投产，未来公司将规划1000 吨/年高端碳氢树脂扩产项目。半导体封装材料方面，公司芯片封装用特种环氧1.1 万吨/年产业化项目稳步按计划推进建设，预计2027 年上半年正式形成新增产能。


　　光刻胶树脂方面，2026 年上半年，公司A 胶丙烯酸树脂处于关键客户认证阶段，KrF 光刻胶用PHS 树脂已小批量稳定供货，g/i 线光刻胶树脂和面板光刻胶树脂批量稳定供货，DUV 光刻胶树脂、SOC 等产品持续推进客户导入和批量供应。光学材料方面，光学级PEI 产品已于2026 年5 月进入中试阶段，公司预计2026 年8 月底可形成百公斤级送样能力。


　　盈利预测与估值


　　考虑原材料成本上涨等因素，我们下调合成树脂等产品的毛利率预测，预计公司 26-28 年归母净利润为9.0/11.5/13.1 亿元（下调22%/22%/24%），26-28 年同比-10%/+27%/+14%。参考可比公司27 年平均32xPE 的Wind一致预期，考虑公司相较可比公司电子材料占比偏低，给予公司27 年24xPE估值，目标价32.64 元（前值为 45.21 元，对应26 年33xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司