中国广核(003816)：3Q26高增超预期 FY27盈利弹性有望释放

业绩回顾


　　三季度业绩超过我们预期


　　中国广核公布3Q26 业绩：3Q26 营业收入同比+17.0%至196.1亿元，归母净利润同比+36.1%至35.0 亿元；9M26 营业收入同比+4.0%至511.0 亿元，归母净利润同比+12.8%至96.0 亿元。


　　业绩增长主要受益于惠州1、2 号及苍南1 号机组投产贡献增量电量，以及防城港核电市场化电价同比提升。


　　电量：新机组投产贡献增量，存量机组整体运营平稳。3Q26公司控股、合计上网电量分别同比+17%、+14%，其中惠州及苍南机组上网电量分别为40.1、24.4 亿千瓦时。大修天数明显下降，3Q26 大修天数94 天，同比下降70 天。


　　电价：市场化电量占比提升，综合市场化电价整体稳定。


　　9M26 公司市场化电量约1,113.4 亿千瓦时，占比同比+7ppt至63%；平均含税市场化电价约0.3565 元/千瓦时，同比基本持平。分区域看，辽宁、广西结算电价分别约为0.34、0.39 元/千瓦时，广东综合结算电价约为0.37 元/千瓦时。


　　所得税率下降，费用管控持续加强。 3Q26 所得税率同比下降5.5ppt 至12.1%，主要受新投产机组处于所得税免税期及防城港税收优惠影响；管理费用率同比-1.0ppt 至3.0%。


　　发展趋势


　　FY27 电价上行预期与新机组投产共振，增长弹性有望进一步释放。电价端，煤价高位运行叠加沿海交易价格走强，我们认为FY27 年度电价上行具备强支撑；机制电价端，我们观察到多省已有实践，能保障70%及以上电量，预计其余地区有望跟进，推动综合结算电价改善、增强收入稳定性;叠加今明两年新投运机组持续贡献电量增量，新增电量与电价修复将共同驱动业绩增长。


　　盈利预测与估值


　　我们维持26/27 年盈利预测108.8 亿/126.7 亿元，当前股价对应26-27 年A 股22.7x/19.5x P/E，H 股13.7x/11.4x P/E。维持跑赢行业评级与H 股目标价4.19 港元；考虑公司稳健盈利带来的估值溢价，上调A 股目标价10%至5.85 元，对应26-27 年A 股27.2x/23.3x P/E，H 股16.8x/14.0x P/E，上行空间19%/23%。


　　风险


　　市场化交易电价不及预期，核安全事故。

□.刘.佳.妮./.蒋.雨.岑    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司