迎驾贡酒(603198)：Q3继续正增 企稳向好态势明确

事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入48.29 亿元，同比+6.93%；归母净利润15.75 亿元，同比+4.25%；扣非归母净利润15.32亿元，同比+3.94%。单Q3 实现营业收入14.13 亿元，同比+4.25%；归母净利润4.14 亿元，同比+8.58%；扣非归母净利润4.12 亿元，同比+8.09%。


　　中高档酒延续增长，产品结构持续升级。26 单Q3 中高档白酒收入10.79亿元，同比+6.45%，普通白酒收入2.60 亿元，同比+0.16%，中高档白酒收入占比提升0.97pct 至80.6%；前三季度中高档/普通白酒分别实现收入38.27/7.45 亿元，同比+7.80%/+4.65%，预计洞藏系列仍是中高档酒增长的核心支撑，叠加贡酒、金银星等腰部产品矩阵持续优化，公司产品结构有望延续向上趋势，并继续推动盈利能力提升。


　　省内省外均衡增长，直销渠道贡献增量。26 单Q3 省内/省外收入分别为9.20/4.20 亿元，同比+5.10%/+5.30%，省外增速略快于省内，区域增长保持均衡；前三季度省内/省外收入分别同比+7.61%/+6.24%。渠道端，Q3直销（含团购）收入1.13 亿元，同比+21.10%，显著快于批发代理渠道的+3.90%，直销渠道贡献增量。Q3 末省内/省外经销商分别为778、593 家，较H1 末分别净增4、2 家。整体来看，公司省内外市场同步实现正增长，区域增长均衡性增强，叠加经销商网络保持稳定，收入端企稳态势进一步明确。


　　毛利率继续改善，利润增速快于收入。26 单Q3 毛利率72.06%，同比+1.89pct；净利率29.27%，同比+1.17pct，带动归母净利润同比+8.58%，快于收入增速。费用端，Q3 销售费用率13.13%，同比+0.56pct，管理费用率4.25%，同比-0.38pct，整体费用率基本平稳。现金流方面，Q3 经营活动现金流净额5.16 亿元，同比+9.33%；前三季度经营现金流净额15.91 亿元，同比+101.76%，现金流表现持续改善，经营质量保持稳健。


　　盈利预测与投资建议：我们认为，公司在白酒行业调整期仍实现收入利润正增长，中高档产品升级、省内外均衡拓展及盈利能力改善持续兑现，经营韧性进一步验证。结合三季报情况，我们上调2026-2028 年归母净利润为20.74/23.12/25.95 亿元（前值分别为20.39/22.42/24.98 亿元），对应PE分别为15.6/14.0/12.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等。

□.龚.源.月./.杨.良.俊./.戴.宇.初    .华.福.证.券.股.份.有.限.公.司