招商轮船(601872)2026年三季报点评：26Q3单季盈利再创历史新高 Q4业绩弹性有望继续兑现

26 年前三季度营收324 亿，同比+68%；归母净利120 亿，同比+263%；扣非净利114 亿，同比+293%。26Q3 营收128 亿，同比+90%，环比+15%；归母净利50.2 亿，同比+327%，环比+20%；扣非净利45 亿，同比+352%，环比+8.4%。


　　扣非前后差异系Q3 出售老龄滚装船确认资产处置收益2.3 亿、合并安通后，原权益法长投按购买日公允价值重计量，差额确认投资收益3.8 亿元。


　　分板块来看，1）油轮板块26Q3 净利润37.45 亿，同比+528%，环比+1%，参考6-8 月VLCC 阿曼航线运价均值17.5 万美元/天，同比+394%，环比+7.4%（同比、环比分别以中东、红海航线为基期计算增速），美湾、西非航线运价均值12.3、12.8 万美元/天，同比+253%、250%，环比+1.1%、1.8%。


　　9 月中东石油出口量逐步修复，高额裂解价差驱动石油商备货及运输意愿，叠加绕航、STS 转运模式消耗有效运力等因素，使得运价快速攀升，并保持高位运行，以阿曼航线为例，自20 万美元/天一度升至超过80 万美元/天。公司表示已锁定四季度约2/3 营运天和部分2027 年营运天，锁定的运费率相比1-9月实际实现的水平巨幅增长，参考9 月至今阿曼、美湾、西非航线运价均值分别为72、42、53 万美元/天，预计4 季度业绩也将大幅增长。


　　2）干散板块26Q3 净利润6.6 亿，同比+127%，环比-11%，散运市场继续保持高景气，参考26Q3 BDI 均值3041 点，同比+54%。


　　3）集运板块26Q3 净利润9.8 亿，同比+138%，环比+198%，并表安通增厚公司集运盈利，同时东南亚市场继续走高，参考26Q3 CCFI 东南亚航线运价指数同比+28.6%，环比+8.0%。


　　4）滚装，26Q3 净利润3.1 亿，同比+686%，环比+153%，除前述处置老船收益之外，汽车船运价继续上行，参考26Q3 6500 车位滚装船1 年期期租租金均值8.7 万美元/天，同比+93%，环比+36.8%。LNG 运输，26Q3 净利润2.3 亿，同比-2%，环比+22%。


　　我们继续看好油运大周期，短期来看，全球石油库存大幅消耗与上游产油国出口需求之间的核心矛盾未改，叠加高额裂解价差驱动炼厂进口需求，同时地缘风险持续背景下，暗航、绕航带来效率折损，原油运输环节瓶颈凸显，运价中枢抬升趋势明确。中长期来看，补库+伊朗油转向合规市场潜在可能+扩库与进口分散化构成需求端三大增量，供给端老旧运力淘汰有望对冲新船交付，长锦商船扫货VLCC 是市场中不可忽视的格局逻辑。


　　投资建议：1）盈利预测：基于油运景气持续提升，我们上调26-28 年归母净利预测为242、307、249 亿（原为173、168、169 亿），对应EPS 为3、3.8、3.08 元，对应PE 为6、5、6 倍。按照当前VLCC 一/二/三年期租租金30、19、13 万美元/天，对应公司油轮船队年化税前利润分别为339、200、132 亿元。


　　2）考虑周期位置，我们给予2027 年7 倍PE，对应目标市值2146 亿，目标价26.6 元，预期较现价55%空间；维持“强推”评级。


　　风险提示：油运需求不及预期、老船拆解进程不及预期、新造船交付或订单超预期等。

□.吴.一.凡./.卢.浩.敏./.吴.晨.玥./.梁.婉.怡./.张.梦.婷    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司