海天味业(603288)：需求疲软与成本上涨 经营阶段性承压

核心观点


　　海天受到下游餐饮需求疲软影响，三季度调味品收入小幅下滑，核心品类均出现降速或负增长。在利润端，黄豆、pet 等重要原材料价格上涨使得成本端压力较大，Q3 阶段性增加费用投放，汇兑损失使得财务费用增加，海天经营业绩有所承压。9 月公司收购香港调味品公司淘大，加快海外市场布局。海天作为行业龙头，在智能化制造、数字化管理等方面在行业内领先，渠道深度、广度均具备优势，整体成本管理、费用管控能力相对突出，阶段性调整经营节奏维护市场健康平稳运行，我们仍然看好海天持续稳健成长能力。


　　事件


　　公司公布2026 年三季报


　　2026Q1-3，公司实现营收225.53 亿元，同比+4.27%；归母净利润53.8 亿元，同比+1.17%；扣非净利润50.77 亿元，同比-1.52%。


　　三季度，公司实现营收64.07 亿元，同比+0.12%；归母净利润11.9亿元，同比-15.41%；扣非净利润11.16 亿元，同比-16.61%。


　　简评


　　26Q3 受餐饮需求持续走弱，调味品收入同比小幅下滑三季度，公司调味品收入59.86 亿元，同比-1.89%，受餐饮需求疲软影响，社零餐饮收入增速在7-9 月分别为1.4%、1.1%、2.1%，海天在餐饮渠道销售占比较高，收入增速有所放缓。分产品看，酱油、蚝油、调味酱、其他产品在Q3 收入分别为31.72 亿元、10.69 亿元、6.15 亿元、11.30 亿元，分别同比-1.73%、-5.11%、+2.02%、+4.09%。


　　分渠道来看，26Q3 线下小幅下降1.54%至55.53 亿元，线上收入4.33 亿元，同比增长7.48%，线上表现相对较好。


　　分地区来看，东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别为12.49亿元、13.50 亿元、11.83 亿元、14.33 亿元、7.70 亿元，分别同比-2.46%、+6.12%、-10.75%、+2.13%、-0.94%。


　　26Q3 原材料成本影响毛利率，费用率边际增加，盈利水平有所下降2026Q1-3 公司毛利率39.97%，同比持平，归母净利率23.85%，同比-0.73pcts；26Q3毛利率37.28%，同比-2.34pcts，归母净利率18.57%，同比-3.41pcts。


　　毛利率方面，由于黄豆、pet 等重要原材料价格上涨，成本上涨使得毛利率水平有所下降。


　　费用方面，公司2026Q1-3 销售费用率为6.34%，同比-0.35pcts，管理费用率为2.76%，同比+0.28pcts；2026Q3销售费用率为7.78%，同比+0.34pcts，管理费用率为3.57%，同比+0.13pcts。下游需求疲软之际，预计公司增加费用以支持渠道与提升动销。


　　财务费用方面，由于汇兑损失使得财务费用从去年同期的-1.30 亿元，扩大至26Q3 的0.28 亿元。


　　内部变革再塑竞争力， 公司持续高质量增长可期当前调味品行业竞争日益加剧，而下游市场需求正朝多元化趋势演变，更多元立体的消费者触达渠道开始涌现，针对细分人群、细分场景、细分渠道的需求洞察能力和响应能力成为调味品企业挖掘市场增量的核心竞争力。


　　公司作为行业龙头企业，短期经历经营阵痛后加速内部调整，以消费者需求为起点，产销端同步推进系统性变革。产品方面，围绕用户对质价比及健康便捷的需求，加快一系列新品的推出；渠道端则在强化原有渠道网络基础上，加强在电商、团购、工业等渠道的拓展力度；同时，引入数字化技术进一步提升内部运营效率，不断打磨精益运营能力。2026 年，公司将以用户满意至上为锚点，不断自我革新思维方式及工作路径，以核心业务的突破再次打开新增长，以核心能力的迭代爆破更多新势能。


　　盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现收入300.54 亿元、321.10 亿元、347.07 亿元，实现归母净利润71.10亿元、77.83 亿元、85.49 亿元，对应 PE 为28.38x、25.93x、23.60x。


　　风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：


　　当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。

□.杨.骥./.夏.克.扎.提.·.努.力.木    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司