水星家纺(603365)：Q3公司收入略降 家纺主业利润率稳定

2026Q3 公司营收下降0.6%，归母净利润下降21.8%，短期盈利承压。


　　水星家纺单Q3 营业收入同比下降0.59%至10.48 亿元，毛利率同比提升0.16pcts 至44.89%，销售费用率同比下降0.25pcts 至26.31%，管理费用率同比提升0.10pcts 至4.73%，营业利润率同比下降0.02pcts 至9.62%，保持稳定，归母净利润同比下降21.84%至0.71 亿元，归母净利率同比下降1.85pcts 至6.79%，2026Q3 公司收入略有下降，但是公司主业利润率仍保持稳定，由于政府补贴减少非经常性因素使得归母净利润下降幅度较大。前三季度公司营业收入同比增长1.62%至30.24 亿元，归母净利润同比下降4.69%至2.21 亿元。


　　电商渠道：持续深化内容电商布局，重视大单品销售转化效率。公司在巩固天猫、京东等传统电商平台优势的同时，持续布局抖音、小红书等内容电商，同时借助雪糕被、人体工学枕等大单品触达消费者，当前我们预计公司2026Q3 电商渠道或仍保持稳健增长节奏。Q4“双十一”大促来临，我们判断公司或抓住该销售节点推动电商规模进一步增长。


　　线下业务：我们预计Q3 线下销售承压，终端需求较为波动。我们判断短期由于Q3 消费环境波动以及天气多变，线下客流和加盟商拿货情况较弱，中长期公司一方面在线下持续优化低效门店，同时新开高效优质店铺，提升消费者购物体验，另一方面预计逐步推动门店增开，提升渠道渗透率。


　　由于支付货款和销售费用金额，2026 年前三季度经营性现金流净流出。


　　截至2026Q3 末，公司应收账款同比下降0.07%至3.27 亿元，存货同比增长3.98%至11.87 亿元，营运情况保持稳健。前三季度经营性现金流净流出1.68 亿元，根据公司披露主要系主要是本期支付货款、支付销售费用增加所致。


　　展望2026 全年，预计公司归母净利润下滑2.4%至3.97 亿元。2026Q3公司收入及主业利润表现稳定，当前我们预计公司全年营收增长1.2%至45.81 亿元，归母净利润下降2.4%至3.97 亿元。


　　盈利预测与投资建议：公司为国内家纺行业龙头之一，整体经营稳健，当前我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为3.97/4.35/4.67 亿元，现价对应 2026 年PE 为10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：大单品战略失效风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，品牌老化与年轻化转型不及预期风险，费用率持续提升侵蚀利润风险等。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司