中信银行(601998)：营收利润增速提升 不良率保持稳定

业绩表现：营收、利润增速较上半年回升，费用压降带动PPOP 较快增长，拨备计提力度保持。中信银行1-3Q26 营收同比+2.66%（vs 1H26 同比+2.31%），1-3Q26 PPOP 同比+6.98%（vs 1H26 同比+5.43%），1-3Q26 归母净利润同比+3.56%（vs 1H26 同比+3.08%）；单季看，3Q26 营收同比+3.38%、PPOP 同比+10.47%、归母净利润同比+4.60%，增速均较2Q26 提升。公司披露口径，1-3Q26 营业收入同比+3.33%；扣非后归母净利润同比+1.44%（前三季度非经常性损益合计15.74 亿元，其中取得联营企业投资产生的一次性收益10.86 亿元），3Q26 单季扣非后归母净利润同比+5.79%。1-3Q26 业务及管理费同比-5.53%，成本收入比（业务及管理费/营业收入）26.00%、同比下降2.44个百分点；信用减值损失同比+14.80%；实际所得税率15.80%，同比下降1.31 个百分点。从业绩拆分（累积同比）看，规模扩张、成本分别贡献5.5 和4.3 个百分点，净息差收窄、拨备分别拖累3.8 和5.1 个百分点。1-3Q26 年化加权平均ROE 9.28%，同比下降0.12 个百分点。


　　1-3Q26 净利息收入同比+1.62%（vs 1H26 同比+2.74%），增速有所放缓；3Q26 单季年化净息差环比下降3bp 至1.55%，同比下降8bp：单季年化生息资产收益率环比下降2bp 至2.84%，计息负债付息率环比上升1bp 至1.31%，资产端收益率延续下行、负债端成本环比小幅回升，单季息差有所收窄；3Q26 单季净利息收入同比-0.55%、环比-1.57%。公司披露口径，1-3Q26 净息差1.60%，同比下降3bp、较1H26 下降2bp；前三季度利息收入同比-6.73%，利息支出同比-15.07%。


　　资产端：对公贷款保持较快增长，个贷与票据较年初压降；三季度贷款规模基本持平，债券投资增加较多。（1）3Q26 生息资产同比+4.73%（1H26 同比+5.47%），贷款同比+3.74%（1H26 同比+3.56%），其中对公同比+8.97%，个贷同比-1.61%（1H26 同比-0.86%），票据同比-16.11%；贷款较年初增长2.33%，其中公司贷款（不含贴现）较年初+6.29%、贴现较年初-11.97%、个人贷款（不含信用卡）较年初-1.81%、信用卡较年初-2.57%。


　　3Q26 单季贷款减少99.9 亿元，其中对公减少74.8 亿元、个贷减少103.1 亿元、票据增加77.9 亿元；债券投资单季增加1,359.7 亿元，占生息资产比重升至31.05%。（2）对公行业投向上，制造业，租赁和商务服务业，信息传输、软件和信息技术服务业贷款增量居前，较上年末分别增加920.05 亿元、292.32 亿元、271.77 亿元；制造业中长期贷款、数字经济核心产业贷款余额较上年末分别增长11.73%、20.79%。（3）零售方面，前三季度新发放个人贷款（不含信用卡）5,723.01 亿元，其中个人消费贷款投放2,445.01 亿元；三季度末个人住房贷款余额10,867.81 亿元，较上年末减少8.90亿元，个人普惠贷款余额4,255.01 亿元，较上年末增加5.84 亿元。


　　负债端：存款增长提速，发债规模压降，同业负债增长较多。（1）3Q26 计息负债同比+4.83%（1H26 同比+5.55%），存款同比+4.75%（1H26 同比+2.83%），较年初增长5.06%，其中公司存款较年初+4.97%、个人存款较年初+5.29%；3Q26 单季存款增加757.2亿元，其中对公增加465.1 亿元、个人增加292.1 亿元，存款占计息负债比重升至68.64%（1H26 为67.78%）。（2）主动负债方面，发债同比-24.52%、较年初-20.89%，3Q26 单季减少1,285.5 亿元；同业负债同比+30.17%，其中同业及其他金融机构存放款项较年初增长35.36%，卖出回购金融资产款较年初下降27.13%。三季度末流动性覆盖率150.54%，较上年末上升6.32 个百分点。


　　 1-3Q26 净非息收入同比+4.93%（1H26 同比+1.43%），其他非息收入增长较快，手续费收入同比小幅下降。（1）1-3Q26 净手续费同比-0.57%（1H26 同比+2.41%），3Q26 单季同比-6.36%；其中手续费及佣金收入同比-2.48%，手续费及佣金支出同比-13.96%。


　　（2）1-3Q26 净其他非息同比+10.93%（1H26 同比+0.49%），3Q26 单季同比+43.59%：


　　前三季度投资收益同比+7.65%，公允价值变动损益-4.74 亿元（上年同期-21.34 亿元），汇兑损益0.35 亿元（上年同期16.77 亿元）；3Q26 单季投资收益77.16 亿元、同比+22.07%。（3）财富与资管业务方面，三季度末零售管理资产余额（含市值）5.88 万亿元，较上年末增长9.81%；对公财富管理规模4,975 亿元，较上年末增长43.61%；理财产品管理规模2.64 万亿元，较上年末增长15.06%，其中含权产品规模较上年末增长118.66%。


　　 资产质量：不良率保持稳定，关注类占比上升，拨备覆盖率环比小幅回落。（1）不良率1.15%，环比、较年初均持平（同比-1bp），不良贷款余额688.43 亿元，较上年末增加16.27 亿元、较6 月末减少1.03 亿元；1-3Q26 不良净生成率（累积年化）1.17%，较1H26 上升6bp、同比上升2bp。（2）关注类贷款占比1.74%，环比上升7bp、较年初上升12bp，前瞻指标有所走弱。（3）拨备覆盖率201.94%，环比下降1.18 个百分点、较年初下降1.67 个百分点；拨贷比2.32%，环比下降1bp、较年初下降0.01 个百分点。前三季度信用减值损失同比+14.80%，其中3Q26 单季同比+17.99%，拨备计提力度保持。


　　 重点领域风险与资本：对公房地产融资继续压降，个人住房贷款不良率下降；资本充足率较年初提升，优先股已于10 月全部赎回。（1）三季度末承担信用风险的对公房地产融资余额3,402.01 亿元，较上年末减少403.24 亿元，其中对公房地产贷款余额2,697.34 亿元、较上年末减少277.19 亿元，对公房地产贷款余额的95%集中在一、二线城市及京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝重点区域；个人住房贷款不良率0.39%，较上年末下降0.02 个百分点。（2）三季度末核心一级资本充足率9.43%，环比上升0.06 个百分点、较年初下降0.05 个百分点；一级资本充足率11.02%、资本充足率12.83%，较年初分别上升0.12 和0.03 个百分点，无固定期限债券余额由年初的699.93亿元增至900.00 亿元。公司已于2026 年10 月26 日赎回全部已发行优先股（“中信优1”），以三季度末风险加权资产静态测算，一级资本充足率和资本充足率均将下降约0.43 个百分点。


　　 根据已出三季报，我们调整2026E~2028E 盈利预测分别为731.50、760.38、804.12亿元（归母净利润），前值分别为731.79、758.08、788.00 亿元。


　　 投资建议： 公司2026E 、2027E 、2028E PB 0.67X/0.62X/0.58X ； PE7.07X/6.80X/6.43X。中信银行1-3Q26 营收、利润增速较上半年回升，存款增长提速、发债压降，负债结构持续优化；资产质量总体稳定，拨备覆盖率保持在200%以上。


　　公司对公战略客户与机构客户基础扎实，零售客群有特色，依托中信集团“金融+实业”综合禀赋持续深化协同，建议持续关注“三三战略”（打造卓越的财富管理银行、综合融资银行、投资交易银行，以及领先的支付结算银行、跨境服务银行、数智化银行）的落地实施情况。维持“增持”评级。


　　 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

□.戴.志.锋./.邓.美.君./.马.志.豪    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司