珀莱雅(603605)：2026Q3利润短期承压 成长品牌高增贡献增量

事件：2026Q3 营收增速亮眼，归母净利润受品牌推广投入增加短期承压公司发布三季报：2026Q1-Q3 实现营收76.27 亿元（同比+7.5%，下同）、归母净利润12.56 亿元（+22.5%）、扣非归母净利润7.43 亿元（-25.5%）；2026Q3 实现营收22.53 亿元（+29.8%）、归母净利润0.88 亿元（-61.2%），利润端承压主要系期间形象宣传推广费增加。我们认为，公司主品牌核心大单品持续迭代，OR 及花知晓等成长品牌快速放量，叠加海外渠道拓展，有望驱动盈利改善。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028 年归母净利润为19.2/18.0/20.2 亿元，对应EPS 为4.85/4.56/5.09 元，当前股价对应PE 为11.2/11.9/10.7 倍，维持“买入”评级。


　　品牌矩阵协同发力，美容彩妆类收入增速亮眼，品牌推广投入影响短期利润分品类看，2026Q3 护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收12.07 亿元（-8.3%）/8.21 亿元（+248.5%）/2.21 亿元（+23.8%）；平均售价方面，2026Q3 护肤类同比-12.2%、美容彩妆类同比-40.3%（花知晓、原色波塔品牌销售占比增加导致），洗护类同比-8.9%。盈利能力方面，2026Q3 毛利率和净利率分别为69.8%/5.2%，同比-4.9pct/-8.0pct 。费用方面， 2026Q3 销售/管理/研发费用率同比分别+3.5pct/-0.0pct/-0.4pct，销售费用主要受形象宣传推广费增加影响，原因包括：（1）红宝石面霜上新，宣传推广投入增加；（2）花知晓、原色波塔、Off&Relax、惊时等品牌进入快速成长期，推广费投入增加；（3）渠道结构、投流节奏调整。


　　红宝石面霜4.0 重磅迭代，多品牌双十一表现亮眼，出海稳步推进产品：多品牌新品发布，8 月珀莱雅大单品红宝石面霜4.0 迭代升级；彩棠推出三色多效腮红盘、渐变腮红盘及菁华唇冻三款单品；原色波塔完成3.0 升级，推出反骨系列彩妆线与底妆产品；OR 防脱线产品升级，多款洗护产品上新。双十一：截至10 月23 日天猫GMV 显示珀莱雅位居护肤品牌第一，花知晓/彩棠分别位居彩妆品牌第五/第十，OR 位居个护品牌第二；蕴白水乳套装1 秒售罄、红宝石面霜4 小时销售超45 万件，核心产品销售表现亮眼。出海：携手美国专业美容零售商UltaBeauty，计划于11 月线下线上同步发售红宝石、源力系列产品。


　　风险提示：消费意愿下行、新品推出不及预期、市场竞争加剧。

□.黄.泽.鹏./.李.昕.恬    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司