博源化工(000683)2026年三季报点评：纯碱、尿素景气走弱拖累业绩 阿拉善项目稳步推进

事件：公司发布2026 年第三季度报告，2026 年前三季度，公司实现营业收入93.65亿元，同比+8%；实现归母净利润11.34 亿元，同比+6.74%。其中Q3 单季度实现营业收入33.34 亿元，同比+22%，环比+1%；实现归母净利润3.00 亿元，同比-6%，环比-28%。


　　点评：


　　纯碱、尿素景气走弱，26Q3 公司业绩承压。纯碱以原盐、煤炭和液氨为主要生产原料，进入三季度，煤炭与液氨价格涨幅较为突出，短期推升纯碱生产成本；与此同时，下游光伏玻璃增速放缓、浮法玻璃产销低迷，需求端支撑减弱，导致纯碱市场持续下行。在成本上升与价格下行的双重挤压下，纯碱价差收窄，盈利空间压缩。


　　尿素行业供给端持续扩张，需求端呈现“农业需求季节性回落、工业需求缓慢修复”的格局，受此影响，三季度产品价格低位波动。2026 年Q3，国内纯碱市场均价1110元/吨，同比-13%，环比-10%；尿素市场均价1760 元/吨，同比+0.1%，环比-4%。


　　纯碱、尿素行业景气下行，致公司Q3 业绩承压下行。


　　阿拉善天然碱项目二期稳步推进，纯碱产能稳步扩张。博源集团阿拉善天然碱项目，采用自主研发的“倍半碱”制碱技术和高效蒸发技术，可实现天然碱法工艺技术的多项突破，具有成本低、效率高、流程短等优势，使得中国天然碱产业大规模生产有了可能，单套装置规模较从前提升40 倍以上。该项目总投资211 亿元，规划建设产能为纯碱780 万吨/年，小苏打80 万吨/年。其中，项目一期工程包括纯碱产能500 万吨/年、小苏打产能40 万吨/年，已全面达产达标；二期工程包括纯碱产能280 万吨/年、小苏打产能40 万吨/年，其中纯碱产能已达到设计产能，小苏打装置成功投料试车并产出产品。截至2026Q3，公司现有纯碱在产产能960 万吨/年，小苏打在产产能150 万吨/年，尿素在产产能154 万吨/年，纯碱、小苏打产能位居国内第一。阿拉善天然碱项目的逐步投产为公司业绩提供长远支持和保障。


　　实控人增持股份，彰显长期发展信心。公司于2026 年8 月5 日收到实际控制人戴连荣先生通知，其于同日以自有资金通过集中竞价方式增持公司股份50 万股，占公司总股本比例为0.0135%。本次增持彰显了公司控股股东对公司未来发展前景的信心，以及对公司长期投资价值的认可。


　　盈利预测、估值与评级：考虑纯碱、尿素景气下行致公司盈利能力下滑，因此我们下调2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为14.57（下调22%）/17.44（下调17%）/21.10 亿元，折合EPS 分别为0.39/0.47/0.57 元，公司是国内纯碱行业龙头企业，天然碱产能持续扩张，成本优势有望持续扩大，竞争优势显著，若纯碱行业景气复苏公司业绩有望快速改善，因此维持公司“买入”评级。


　　风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司