首旅酒店(600258)：Q3扣非利润双位数增长 逆风期稳步改善盈利能力

Q3 扣非利润双位数增长，盈利能力改善。2026Q1-3 公司收入55.73 亿元，同比下降3.61%；归母净利润8.22 亿元，同比增长8.87%；扣非归母净利润7.46亿元，同比增长10.46%。单Q3 收入19.94 亿元，同比下降6.01%；归母净利润3.81 亿元，同比增长6.54%；扣非净利润3.78 亿元，同比增长11.27%。


　　Q3 扣非快于归母，主要系政府补助、金融资产相关收益减少及处置损失增加。


　　Q3 新开数量同比提升，同时加速清退直营店，Q3 末存量房间同比增长近5%。


　　Q3 新开406 家（同比+4.9%）、关店250 家、净开156 家，其中加盟新开402家、关222 家、净开180 家；直营新开4 家、关28 家、净减24 家。前三季度新开1,012 家（同比-3.7%）、关645 家、净开367 家，其中加盟新开1,006家、关585 家、净开421 家；直营新开6 家、关60 家、净减54 家；完成全年1,600—1,700 家新开店目标的60%—63%。期末酒店8,169 家、同比+8.9%，客房570,328 间、同比+4.8%；标准管理酒店4,492 家、占55.0%、同比+6.0%。


　　储备1,595 家，其中标准管理储备1,122 家、占70.3%。


　　Q3RevPAR 降幅环比扩大，成熟店经营仍待修复，国庆数据有所改善。Q3 不含轻管理RevPAR186 元/-2.4%（ADR256 元/-1.2%，OCC72.6%/-0.9pct）。全部酒店直营/加盟RevPAR194/155 元，同比分别-2.0%/-3.3%；经济型直营/加盟-1.9%/-2.7%，中高端-4.2%/-2.5%，轻管理-4.3%。不含轻管理成熟店RevPAR183 元/-7.8%，较Q2 的-6.1%承压。国庆RevPAR268 元、可比同比+4.5%。


　　轻资产化抬升毛利率，降本增效与直营收缩共同优化费用。Q3 直营/管理/景区收入11.41/7.74/0.80 亿元，同比-15.7%/+14.6%/-15.0%；前三季度31.89/20.16/3.68 亿元，同比-11.07%/+11.59%/-5.42%。Q3 及前三季度酒店利润总额4.78/9.69 亿元，同比+6.1%/+14.64%；景区0.18/1.73 亿元，同比-41.7%/-6.42%。Q3 毛利率46.58%、同比+1.79pct，主要受高毛利管理业务收入占比由31.8%升至38.8%、直营收入收缩的结构影响。Q3 销售/管理/研发/财务费用1.56/2.11/0.16/0.50 亿元，同比-17.1%/+0.5%/-9.1%/-27.9%，费率同比-1.05/+0.69/-0.03/-0.77pct。费用下降既反映降本增效，也有直营店收缩、相关运营成本及租赁利息减少的影响。


　　风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。


　　投资建议：结合Q3 以来酒店行业经营趋势，我们下调2026-2028 年公司归母净利润8.8/9.9/11.0 亿元（此前为9.3/10.3/11.3 亿元），对应PE 为14/13/12x。公司基本盘稳健发展，利润率持续优化，若后续分红进一步提升底部红利属性有望强化，同时兼具一定顺周期属性，维持“优于大市”评级。

□.曾.光./.杨.玉.莹    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司