华润双鹤(600062)：输液板块彰显韧性并巩固合成生物布局

公司公告1-3Q26 业绩，实现营收80.7 亿元（-4% yoy），归母净利润12.7亿元（-6.5%yoy）；其中，3Q26 收入/利润分别同比下滑5%/15%。公司3Q26 收入利润同比有所下滑，主因慢病板块持续受第1~8 批集采接续价格调整期备货减少影响，其他板块部分品种受到集采影响；但输液板块收入彰显韧性，建议关注后续输液需求回暖潜力。展望26 年，考虑大输液终端需求逐步恢复，专科各治疗领域受益公司渠道优势多点开花，叠加控股利尔化学加大合成生物学布局，我们看好公司26 年利润体量有望维持稳健，维持“买入”。


　　输液板块：3Q 收入同比增长亮眼，预计年内利润规模企稳输液板块1-3Q26 收入18.6 亿元（-4%yoy，其中3Q26 输液收入+31%yoy），主因3Q25 低基数+年内输液需求稳健。展望26 年，我们看好该板块利润规模企稳，基于公司：1）增加软包系列和BFS 产品占比，丰富营养和治疗性产品线；2）提升直销纯销占比，同时积极参与输液省级联盟采，提高产品触达率和医院覆盖率；3）背靠公司输液四大基地提升自动化水平，提质增效降低生产成本。


　　非输液板块：专科稳健增长，慢病板块短期受集采扰动公司1-3Q26 非输液板块收入为61.2 亿元（-4.14% yoy）,其中慢病/专科/原料药业务收入分别-8.1/+2.4/-5.7% yoy。展望26 年，我们看好公司非输液板块收入规模稳健，考虑：1）慢病板块持续受集采接续备货及个别品种价格调整影响，估测4Q26 持续影响；2）专科板块细分方面，肿瘤/精神神经/女性健康等板块领衔增长（肿瘤放量主因替尼泊苷贡献及雷尼基奥仑赛上量），儿科板块后续有望通过巯嘌呤片商业化、及盐酸右哌甲酯缓释胶囊新入医保实现恢复性增长；3）原料药板块部分产品价格下行，影响板块收入及毛利率，综合考虑辅酶Q10 等原料药销量实现双位数增长，看好板块全年收入稳健。


　　研发管线：多平台及治疗领域进展可观，合成生物学加速成势我们看到：1）自研方面，公司创新管线储备15 个创新药项目，其中1 个肿瘤领域1 类新药和1 个儿童罕见病用药进入I 期临床研究，1 个自免一类新药于筹备美国FDA 申报，司美格鲁肽国内已提交上市申请；2）技术平台方面，公司重点打造微球、多腔袋、精麻、缓控释等差异化技术平台；3）合成生物层面，公司在研项目20 余项，6 个项目进入中试阶段，战略进驻利尔化学有望充分发挥业务协同性，从而助力双鹤构建第二增长曲线。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司大输液板块进入4Q 后有望持续修复，我们维持公司26-28 年归母净利润预测18.09/19.61/21.14 亿元，对应EPS 为1.74/1.89/2.04 元。给予公司27 年13 倍 PE 估值（较可比公司Wind 一致预测27 年18 倍予以折价，考虑公司创新转型进展尚处早期），目标价为24.57 元（前值：26.10元，对应26 年15x PE）。


　　风险提示：大输液需求转弱，集采风险，研发失败风险，BD 合作不及预期。

□.代.雯./.沈.卢.庆./.孙.茗.馨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司