指南针(300803)：市场波动下软件销售收入下滑、券商业务微增

业绩回顾


　　3Q26 业绩低于我们预期


　　公司公布1-3Q26 业绩：营业总收入同比+19%至16.7 亿元，归母净利润同比-71%至3,407 万元，扣非后归母净利润同比-34%至3,111 万元；3Q26 营业总收入同比-9%至4.2 亿元，归母净亏损9,112 万元，扣非后归母净亏损9,136 万元，较去年同期亏损扩大，低于我们预期。扣非后净利润下滑主因证券市场景气度下行，以及销售/研发费用和股份支付费用增加。


　　发展趋势


　　金融信息服务相关收入单季回落，券商业务保持增长。3Q26 A股市场股票ADT 同比+8%/环比-21%至2.28 万亿元，沪深300/创业板指3Q26 下跌13%/28%。市场调整背景下，公司3Q26 金融信息服务收入同比-21%至2.1 亿元；3Q26 手续费及佣金净收入同比+3%/环比-1%至1.7 亿元，利息净收入同比+30%/环比+16%至3,586 万元，两项合计同比+7%/环比+1%至2.1 亿元。


　　前瞻指标同比保持增长。3Q26 销售商品、提供劳务收到的现金同比-40%/环比-56%至1.9 亿元；期末预收款项（合同负债+其他非流动负债）同比+27%/环比-5%至10.1 亿元，较年初增长9%。考虑递延确认收入，预收款项增长或为后续收入提供支撑。


　　费用率有所提升，投资收益同比下行。3Q26 销售/管理/研发费用分别同比-1%/+2%/+29%至3.1/1.7/0.5 亿元；销售/管理/研发费用率同比+6.3ppt/+4.5ppt/+3.3ppt 至73%/40%/11%。此外，3Q26 公允价值变动损失1,528 万元，投资收益与公允价值变动损益合计同比-30%至3,290 万元。上述因素共同影响下，3Q26归母净利率同比-15.9ppt 至-21.6%。


　　盈利预测与估值


　　考虑市场交投活跃度下降、公司销售及研发投入加大，我们下调26/27 年净利润36%/24%至2.1/4.0 亿元；采用远期估值折现，基于2030e 净利润14.0 亿元、46x 2030e P/E 和7.3%折现率，得到目标市值518 亿元；考虑权益分派实施及市场波动，下调除权后目标价20%至58 元，对应24%上行空间；考虑公司金融信息服务优势巩固、证券业务持续兑现，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　市场活跃度下降；新业务整合发展不及预期；监管趋严；融资融券业务审批及展业不及预期；竞争加剧；商誉减值风险。

□.樊.优./.姚.泽.宇./.毛.晴.晴    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司