双环传动(002472)系列点评十七：2026Q3营收稳健增长 机器人业务协同推进

事件：公司发布2026 年三季度报告，2026 年前三季度营收71.18 亿元，同比+10.08%；归母净利润9.20 亿元，同比+2.40%；扣非归母净利润8.45 亿元，同比-0.22%；其中2026Q3 营收25.59 亿元，同比+14.40%，环比+3.89%；归母净利润3.33 亿元，同比+3.76%，环比+10.17%；扣非归母净利润3.11 亿元，同比+6.50%，环比+12.64%。


　　2026Q3 营收稳健增长 利润率环比明显改善。1）收入端：2026Q3 营收25.59亿元，同比+14.40%，环比+3.89%，营收稳健增长；2）利润端：2026Q3 归母净利润3.33 亿元，同比+3.76%，环比+10.17%；扣非归母净利润3.11 亿元，同比+6.50%，环比+12.64%。2026Q3 毛利率为26.78%，同比-0.07pct，环比+0.67pct；归母净利率为13.02%，同比-1.33pct，环比+0.74pct。毛利率同比基本持平、环比有所修复；3）费用端：2026Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/4.22%/5.27%/0.96%，同比分别-0.09/-0.34/+0.10/-0.06pct，环比分别-0.02/-0.29/+0.15/-0.56pct，费用率整体保持稳定。


　　海外布局持续深化 全球客户矩阵不断扩容。公司稳步推进匈牙利、越南基地产能释放，其中匈牙利基地已于2026Q1 实现盈亏平衡，依托多区域产能布局贴近客户、缩短交付周期，积极承接全球电驱动系统外包及Tier1 配套需求。2026Q2，得益于项目陆续投产、产能爬坡进度顺利，以及欧洲下游客户需求旺盛，匈牙利工厂实现盈利。2026H1 公司海外营收9.5 亿元，同比+34.9%，占比提升至20.9%，全球化布局成效显著。公司已进入高精密齿轮制造国际第一梯队，深度配套特斯拉、丰田、大众、比亚迪、采埃孚等国内外头部客户，客户结构更趋均衡。公司将持续加大资本开支，投向匈牙利、越南等境外生产基地建设。


　　环动终止分拆 机器人业务与母公司实现协同发展。2026 年9 月，公司经董事会及临时股东会审议通过，终止分拆控股子公司环动科技至科创板上市并撤回申请文件。我们认为，终止分拆后环动净利润不再面临原分拆方案下的权益摊薄，机器人减速器业务的成长收益将更完整地留存于上市公司体内，并与母公司精密齿轮、智能执行机构业务平台协同推进。


　　投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，同时开拓智能执行机构、机器人关节业务，看好公司中长期成长。预计公司2026-2028 年营收101.61/115.01/130.16 亿元，归母净利润为13.85/16.87/19.43 亿元，EPS 为1.63/1.98/2.29 元，对应2026 年10 月28 日45.10 元/股收盘价，PE 分别为28/23/20 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新能源乘用车销量不及预期；海外基地产能释放及客户拓展不及预期；机器人减速器量产及进口替代进度不及预期。

□.崔.琰./.完.颜.尚.文    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司