华利集团(300979)：毛利率超预期提升 看好后续盈利修复弹性

3Q26 业绩高于我们预期


　　公司公布1-3Q26 业绩：收入164.4 亿元，同降12%，归母净利润15.7 亿元，同降35%；其中3Q26 收入55.2 亿元，同降8%，归母净利润6.2 亿元，同降19%，扣非归母净利润6.0 亿元，同降26%。3Q26 业绩高于我们预期，主要因毛利率同比提升幅度高于我们预期。


　　3Q26 收入及销量同比降幅收窄，量价仍有压力。3Q26 收入同降8%，其中运动鞋销量同降2%至约5,200 万双，汇率波动下人民币口径ASP 同降7%。分客户看，3Q26 我们预计adidas、Asics收入保持增长，硫化鞋品牌仍有压力，且我们估计前五大客户在1H26 较为保守的下单情况后均有补单情况。


　　效率提升叠加新厂爬坡，毛利率实现超预期同比提升。3Q26 毛利率同比提升0.4ppt、环比提升5.0ppt 至22.6%，主要因公司持续推进效率提升、排产优化、新工厂产能爬坡以及关税影响同比减弱。3Q26 销售/管理费用率分别同比+0.3ppt/+2.4ppt 至0.4%/5.1%，其中管理费用提升主要因新增效率相关的奖金以激励员工。此外，3Q26 公允价值变动收益为1,149 万元（vs.


　　3Q25 亏损6,316 万元），有效税率同比+6.6ppt 至24.4%。综合而言，3Q26 归母净利率同比-1.5ppt 至11.2%。


　　发展趋势


　　我们预计4Q26 公司美元口径营收有望恢复正增，2027 年有望保持增长；随着关税影响减弱、新厂产能爬坡，我们预计4Q26 及2027 年盈利能力均有望实现改善。此外，公司预计2027 年在印尼额外投产3 个新厂，我们看好公司持续获取市场份额。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司盈利逐步修复，上调2026 年净利润10%至23.9 亿元，基本维持2027 年盈利预测29.2 亿元，当前股价对应19/15倍2026/27 年市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到公司处于盈利恢复通道且高分红属性突出（2026 年股息率超5%），上调目标价20%至47.61 元，对应2026/27 年23/19 倍市盈率，较当前股价有24%的上行空间。


　　风险


　　订单不及预期，产能爬坡不及预期，汇率及原材料波动风险。

□.陈.婕./.林.骥.川./.华.思.怡./.庄.铭.楷    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司