渝农商行(601077)：业绩增长持续加速 资产质量保持稳健

业绩表现：渝农商行3Q26 营收同比+8.3%（1H26 同比+7.6%），3Q26 归母净利润同比+7.9%（1H26 同比+6.1%）。单季来看，3Q26 营收、归母净利润分别同比+9.7%、+12.4%，拨备前利润同比+8.2%，营收、利润增速均环比提升，业绩逐季改善，资负扩张稳健，不良率环比持平，风险抵补能力充足。


　　净利息收入：3Q26 同比+13.0%（1H26 同比+15.2%），增速环比小幅下降主要受规模增速放缓、息差小幅下降影响，但增速水平仍相对较高。从息差水平来看，3Q26测算单季年化净息差为1.57%，环比下降6bp；其中，单季年化生息资产收益率环比下降8bp 至2.79%，计息负债成本率环比下降1bp 至1.29%。前三季度累积年化净息差为1.62%，较1H26 下降2bp。


　　资产端：规模保持大个位数增长，对公信贷增速保持较高水平。（1）3Q26 生息资产同比+7.1%（1H26 同比+9.5%），贷款同比+7.6%（1H26 同比+10.4%）；其中，对公贷款同比+16.2%，票据同比+43.5%，个人贷款同比-10.9%。（2）单季来看，3Q26贷款减少78.9 亿元；其中，对公新增23.1 亿元、票据减少10.4 亿元、个人贷款减少91.6 亿元。前三季度累积新增贷款395.7 亿元，对公、票据、个人贷款增量占比分别为130.2%、46.6%、-76.9%，扩表仍主要由对公驱动。（3）非信贷配置方面，3Q26债券投资同比+9.3%（1H26 同比+13.1%），同业资产同比-3.9%（1H26 同比-7.1%），债券投资占生息资产比重40.3%，环比下降0.8 个百分点。


　　负债端：存款增速基本匹配贷款增速，主动负债保持较快增长。（1）3Q26 计息负债同比+7.3%（1H26 同比+9.7%）；其中，存款同比+4.5%（1H26 同比+6.2%）。从结构来看，3Q26 公司存款、个人存款占总存款比例分别为12.9%、86.3%，分别环比-1.3、+1.1 个百分点，个人存款占比持续提升。（2）同业负债同比+11.1%（1H26同比+17.8%），发行债券同比+16.9%（1H26 同比+17.9%），主动负债成为规模扩张的重要补充。


　　非息收入：3Q26 同比-13.8%（1H26 同比-22.3%），降幅收窄。（1）3Q26 净手续费收入同比+0.7%（1H26 同比+5.2%），增速回落，但仍保持正增长。（2）3Q26净其他非息收入同比-19.5%（1H26 同比-32.2%），降幅明显收窄，一方面3Q26 投资收益降幅收窄，同比下降43.5%，增速环比提升8.2 个百分点，另一方面去年三季度公允价值变动损失扩大拖累基数。


　　资产质量：不良率环比持平，拨备保持在高位。（1）不良维度：3Q26 不良率为1.05%，环比持平，同比下降7bp；累积年化不良净生成率为0.93%，同比提升17bp，预计主要受零售信贷风险暴露影响。（2）拨备维度：3Q26 拨备覆盖率、拨贷比分别为353.00%、3.71%，虽环比分别下降4.46、0.03 个百分点，但绝对值水平仍较高，风险抵补能力仍较为充足。


　　我们对渝农商行进行持续深度跟踪，相关深度报告详见：《重庆区域专题| 经济景气度提升，个股基本面向好》、《渝农商行：深耕区域带来低成本和低风险偏好，高股息标的》、《渝农商行：“新动能”落地强化银行竞争力，基本面改善空间较大》。


　　投资建议：公司2026E、2027E、2028E PB 分别为0.59X/ 0.55X/ 0.51X，公司深耕　　重庆，实现存贷款规模快速扩张，同时在负债端拥有低成本优势，资产质量保持稳健，在“三大新动能”落地背景下，银行获客能力、信贷增速仍有较大潜力，未来基本面仍有较大改善空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。

□.戴.志.锋./.邓.美.君./.陈.程    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司