慕思股份(001323)：AI战略加速兑现 精细化控费助力利润修复

业绩简评


　　26 年10 月28 日，公司披露26 年三季报，26Q1-Q3 实现营收37.13亿元，同比-1.28%，归母净利润2.43 亿元，同比-47.86%；其中Q3单季营收12.22 亿元，同比-4.83%，归母净利润0.58 亿元，同比-46.97%。公司已披露三年分红计划，26-28 年每年派发现金红利合计金额原则上不低于人民币 5.5 亿元。


　　经营分析


　　AI 战略持续兑现，端侧新品构筑差异化壁垒。分业务看，前三季度公司床垫/床架/沙发/床品营收分别为6.55/3.27/0.61/0.75 亿元，同比变动分别为-0.7%/-12.7%/-29.4%/+23.9%。公司资源持续向床垫核心主业倾斜，主动优化业务结构。AI 战略加速兑现，26Q1-3 公司AI 产品实现收入3.46 亿元，同比+92.45%。9 月正式发布行业首款端侧AI 智能床T12，依托本地算力实现端侧推理与数据本地化处理，构建产品差异化优势。入门级产品方面，公司正布局价格更低的轻智能产品，以加快提升产品渗透率。渠道端，截至三季度末，智慧睡眠直营门店达到49 家，鸿蒙合作产品已入驻210家华为全屋智能门店。


　　品牌出海纵深推进，自主品牌为核。26Q1-3 公司海外收入约2 亿元，其中自主品牌收入约1 亿元，同比+40%；跨境电商收入约7000万元，同比-5%；OEM 收入约2000 万元，盈利能力相对偏弱。公司明确以自主品牌作为出海核心抓手，已在新加坡设立公司并搭建人员组织架构，推动管理人员与当地团队融合。同时，公司将“金管家”服务模式向海外复制，引入专业运输车辆、除螨车辆等中国专业化服务。AI 产品出海也在同步推进，目前东南亚AI 产品已可顺利出海，海外定价高于国内。


　　关注盈利修复拐点。单Q3 公司毛利率为50.80%，同比-2.38pct，主要受海绵、乳胶、无纺布、胶水等大宗原材料涨价影响。费用端，Q3 销售/管理/研发费用分别为3.98/0.84/0.67 亿元，同比-3.79%/-3.77%/+9.56%，费用率分别为32.57%/6.89%/5.47%。其中，销售费用同比转降；销售费用率同比上升0.35pct，但增幅环比收窄。公司明确将利润作为当前经营优先关注指标，费用精细化管控将成为后续利润修复的重要抓手。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计公司26-28 年归母净利润为3.4、4.1、4.7 亿元，同比-37.12%、+22.22%、+13.99%，当前股价对应26-28 年PE 为23X、19X、17X。


　　考虑到公司AI 睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。

□.赵.中.平./.毕.先.磊    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司