华帝股份(002035)：Q3盈利能力显著承压

华帝股份发布三季报，2026 年前三季度实现营收36.80 亿元（yoy-11.49%），归母净利2.15 亿元（yoy-39.47%），扣非净利1.92 亿元（yoy-44.32%）。


　　其中Q3 实现营收12.19 亿元（yoy-10.22%），归母净利4220.18 万元（yoy-49.59%）。公司Q3 收入降幅较上半年（-12.11%）有所收窄，但利润端同比降幅扩大。展望未来，地产边际改善与新国标落地有望推动行业格局优化，公司高端化转型成效或逐步显现。维持“增持”。


　　Q3 营收降幅收窄，但收入端修复节奏偏慢


　　26Q3 公司营收同比-10.22%，降幅较26Q2（-17.22%）有所收窄。我们认为，营收降幅收窄主要受益于：1）公司“终端焕新计划”及新零售渠道布局持续收获成效，线下终端零售转化能力提升；2）洗碗机等新品类带来结构性增量。但国补退坡后的需求真空期尚未完全消化，行业整体仍处存量博弈阶段，收入端修复节奏偏慢。


　　Q3 毛利率明显下滑，盈利能力下降


　　26Q3 公司毛利率为37.18%，同比-5.61pct，产品结构优化对毛利率的支撑效应被行业竞争加剧及促销力度加大所抵消。费用端，同期销售费用率23.19%，同比-3.01pct；管理费用率、研发费用率合计9.63%，同比保持稳定。综合影响下，26Q3 归母净利率约3.46%，同比-2.71pct。


　　行业深度调整期，公司深耕渠道与产品升级


　　竞争方面，烟机、燃气灶新国标密集落地，能效门槛大幅提升，低效产能加速出清。公司的技术优势有望在新一轮行业洗牌中进一步巩固。渠道方面，公司持续推进“终端焕新计划”，线下门店向“品牌体验阵地”升级。短期需求磨底不改长期竞争格局优化逻辑，公司盈利能力修复仍值得期待。


　　盈利预测与估值


　　鉴于行业竞争有所加剧， 我们下调26-28 年毛利率预测， 预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.48 亿元、2.71 亿元、2.77 亿元（前值：


　　3.31 亿元、3.52 亿元、3.67 亿元，分别下调24.97%、22.94%和24.36%），对应EPS 为0.29、0.32、0.33 元。截至2026 年10 月28 日，Wind 可比公司2027 年一致预期PE 均值为14 倍，给予公司2027 年14 倍PE，对应目标价4.48 元（前值：5.46 元，对应2026 年14 倍PE）。


　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料等价格不利波动风险；房地产市场波动风险。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司