珀莱雅(603605)：利润短期承压 关注大促放量

业绩简评


　　2026 年10 月29 日公司披露三季报，2026 前三季度实现营收76.27亿元、同比+7.46%，归母净利润12.56 亿元、同比+22.46%，扣非净利润7.43 亿元、同比-25.50%。单Q3 实现营收22.53 亿元、同比+29.76%；归母净利润0.88 亿元、同比-61.18%，扣非净利润0.79亿元、同比-65.20%。花知晓并表推动收入端明显提速。


　　经营分析


　　花知晓并表带动彩妆高增，双十一大促预期乐观。分品类看，26Q3护肤/美容彩妆/洗护收入分别为12.07/8.21/2.21 亿元，同比-8.29%/+248.52%/+23.82%，美容彩妆收入高增主要受花知晓并表以及原色波塔销售占比提升带动。展望后续，伴随红宝石面霜4.0升级上市并官宣新代言人孟子义、花知晓线下旗舰店开业、OR“比奇堡居民”联名等活动拓展消费场景、提升品牌曝光，线下与线上营销有望形成更强协同，天猫双十一首日成交数据来看，珀莱雅维持美妆第一名，OR 提升三名达到个护第二名，看好双十一全周期表现。


　　毛利率下行叠加营销投入增加，利润端阶段性承压。2026 年前三季度毛利率同比下降0.71pct 至72.98%，销售/管理/研发费用率分别为53.22%/5.01%/1.97%，同比+3.55/+0.92/-0.03pct。单Q3毛利率69.78%、同比下降4.90pct，主要系花知晓毛利率较低、线下渠道占比提升及品牌品类结构变化；销售/管理/研发费用率分别为53.44%/6.47%/2.26%，同比+3.53/-0.02/-0.44pct，成长品牌培育、主品牌新品推广及抖音等渠道投放推高销售费用，Q3 扣非净利率降至约3.51%、同比下降约9.5pct，盈利短期承压。


　　花知晓打开增量，全球化布局提速。公司于2026 年5 月取得花知晓51%股权，并表后Q3 收入贡献显著。出海方面，2025 年公司中国香港及境外收入2.98 亿元、同比+111.6%，同时2026 年目标保持30%以上增长；东南亚方面，主品牌已进入马来西亚200 余家Guardian 门店；北美方面，计划于2026 年11 月登陆Ulta Beauty美国400 家核心门店及Ulta.com，首批上架红宝石、源力系列。


　　花知晓已于2025 年12 月率先入驻Ulta.com，为集团积累平台运营经验，公司逐步形成“东南亚渠道渗透+北美核心渠道突破”的出海路径。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司多品牌矩阵价值凸显，新锐品牌高速成长，主品牌调整蓄力，海外快速增长周期有望开启。预计26-28年公司归母净利润分别为17.99/18.04/19.85亿元，同比+20.11%/+0.27%/+10.02%，对应PE为12/12/11倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。

□.杨.欣./.罗.天.啸./.赵.中.平    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司