中国平安(601318)：寿险新业务与单季利润承压 银保优势有望延续

核心结论：营运利润维持增长，但增量主要来自资管分部；寿险NBV 由增转降，Q3 单季净利润显著回落，关注新单恢复及投资收益改善。


　　业绩概述：营运利润增长与净利润下滑并存，资管贡献突出。前三季度归母营运利润同比+8.3%至1,259.05 亿元，归母净利润同比-27.3%至966.45 亿元；Q3 归母净利润40.60 亿元、同比-93.7%，归母营运利润同比+8.2%，资管归母营运利润同比+631.8%，主要系板块减值风险已基本出清。


　　寿险及健康险：NBV 明显承压，规模与价值率同步回落。前三季度NBV 同比-13.3%至309.87 亿元，H1 为同比+11.2%；Q3 NBV 同比-54.1%至61.40亿元。用于计算NBV 的首年保费同比-9.1%，首年保费/标准保费口径NBVM分别同比-1.2pct/-1.7pct 至24.0%/28.9%；代理人32.3 万人，较年初-8.0%。


　　财险：承保指标改善，但利润走弱。平安产险保费/保险服务收入分别同比+3.5%/+3.8%，车险/非车险保费分别同比持平/+10.0%；COR 同比-1.4pct至95.6%。前三季度归母净利润同比-63.0%至46.96 亿元，Q3 归母净亏损40.76 亿元，主要系历史资产一次性出清+市场波动的影响。


　　投资端与偿付能力：投资回报回落是寿险利润的重要拖累。保险资金非年化NII/CII 分别同比-0.3pct/-3.1pct 至2.5%/2.3%；OCI 权益较年初+30.7%至7,967.83 亿元。寿险偿付能力较6 月末改善，产险资本缓冲回落。寿险核心/综合偿付能力充足率137.7%/187.6%，较6 月末+3.9pct/+2.1pct；产险为163.9%/216.9%，较6 月末-15.4pct/-11.6pct。


　　投资建议：Q3 公司盈利承压核心拖累来自资产端波动；负债端，全行业开门红新单压力较大，公司依托平安银行银保协同，渠道优势有望延续。当前平安PEV 仅为0.60 倍，估值深度折价，叠加高股息安全垫（平安当前股息率超5%），建议左侧布局。


　　风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。

□.孙.寅./.陈.静    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司