山东药玻(600529)2026年三季报点评：静待需求改善 关注控股股东变更潜在影响

26Q3 公司收入和净利同比减少。26Q1-3 公司收入32.5 亿元，yoy-3.1%；归母净利5.2 亿元，yoy-4.1%；扣非归母净利4.9 亿元，yoy-4.5%。26Q3 公司收入9.7 亿元，yoy-12.1%；归母净利1.5 亿元，yoy-12.8%；扣非归母净利1.4 亿元，yoy-13.9%。


　　Q3 收入降幅有所扩大，预计需求延续承压。公司前三季度收入小幅下降，Q3 收入增长压力边际有所加大，销售增长动能偏弱，我们预计国内需求延续承压。26Q3末公司存货18.4 亿元，yoy+2.3 亿元/+13.9%、较26H1 末+1.1 亿元/+6.2%，公司存货水平延续近年持续增加态势，显示销售动能承压。26Q1-3 公司经营活动净现金流yoy+1.0 亿元至净流入6.1 亿元，净现比118%，延续前期稳健扎实的经营质量。26Q3 末公司资产负债率15.5%，yoy-2.0%；带息负债率1.1%，维持低位，公司负债基本为经营负债。


　　毛利率边际承压，汇兑延续拖累。26H1 公司综合毛利率yoy-1.2pct 至32.3%，其中26Q3 yoy-2.9pct 至31.0%，qoq 为-2.2pct。我们预计偏高的能源成本、出口退税政策变化等对公司整体毛利率表现影响偏负面。26Q1-3 公司归母净利率yoy-0.2pct 至16.0%，其中26Q3 yoy-0.1pct 至15.4%（qoq 为-0.6pct ）。


　　26Q1-3 公司财务费用率yoy+1.0pct 至0.5%，我们预计汇兑损失影响同比延续增加是主要原因；此外，减值损失影响同比下降、管理费用同比减少较多，部分对冲了公司盈利能力下降压力。


　　投资建议：国药入主在即，成长前景或有更积极变化，维持“推荐”评级。公司作为标杆药包材企业，模制瓶龙头地位稳固；同时公司持续加大RTU/预灌封/覆膜胶塞等新产品市场拓展力度，公司增长前景值得期待。公司正推进向特定对象发行股票事项，发行完成后公司实控人预计变更为国药集团，公司有望逐步发展成为国药集团打造世界一流药用材料全产业链战略平台的核心载体，深耕国内市场、拓展国际业务、推进研发前移与智能制造，公司经营质量及成长前景或有更积极变化。考虑到公司阶段盈利能力压力，小幅下调对公司盈利预测，我们预计公司26-28 年收入分别yoy-0%/8%/8%至44.6/48.0/51.7 亿元；归母净利分别yoy-2%/12%/11%至6.8/7.6/8.4 亿元。对应公司26-28 年PE 分别为18x/16x/14x（10/27 收盘价），处于历史较低估值区域，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原燃料成本大幅波动风险，需求低于预期，竞争加剧风险，公司治理结构调整不确定性。

□.武.慧.东./.张.润    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司