中国平安(601318)：业绩阶段性波动 静待企稳回升

【投资要点】


　　业绩概览


　　2026Q1-3，中国平安归母营运利润1,259.05 亿元，同比+8.3%，其中，产险营运利润46.96 亿元，同比-68.8%，资管板块盈利大幅增长至194.23 亿元；归母净利润966.45 亿元，同比-27.3%；非年化营运ROE 为11.0%，同比持平；寿险NBV 为310 亿元，同比-13.3%；产险综合成本率（COR）95.6%，同比优化1.4pct；银行业务净利润391.86亿元，同比+2.2%，净息差1.80%，同比提升1bp，不良率1.05%，与年初持平，总体经营表现符合预期。


　　寿险：NBV 阶段性承压，渠道结构持续均衡化（1）NBV：2026Q1-3，寿险NBV 的下降，从驱动因素看，同时受到新单保费和新业务价值率的下降影响，其中，用来计算新业务价值的首年保费为1,288.64 亿元，同比-9.1%；新业务价值率（按首年保费口径）为24.0%，同比下降1.2pct，按标准保费口径为28.9%，同比下降1.7pct；去年同期的高基数以及今年65 号文银保渠道“报行合一”升级加强是主要影响因素。


　　（2）分渠道：平安继续推进多渠道均衡发展，2026Q1-3，非代理人渠道NBV 贡献占比36.9%，同比提升1.8pct。代理人渠道新业务价值率（按标准保费口径）同比提升0.9pct；2026Q3 末个人寿险销售代理人数量32.3 万，个险代理人中大专及以上人力占比51.3%，较2025年9 月末提升2.1pct，队伍质态持续改善。银保渠道严格落实“报行合一”，推测新单保费阶段性下降。社区金融服务渠道存续客户全缴次继续率同比提升1.6pct。


　　产险：保费稳健增长，综合成本率优化较大


　　2026Q1-3，公司产险原保险保费收入2,652.15 亿元，同比+3.5%；保险服务收入2,630.35 亿元，同比+3.8%；COR 为95.6%，同比优化1.4pct。其中，车险原保险保费收入1,660.62 亿元，同比持平，车险COR 为95.2%，同比优化1.6pct；新能源车险原保险保费收入同比+21.2%；非车险原保险保费收入991.53 亿元，同比+10.0%。我们认为，随着风险出清、业务结构优化及风控能力提升，公司COR 有望继续保持较好水平。


　　保险投资：综合投资收益率阶段性承压


　　2026Q3 末，公司保险资金投资组合规模约6.83 万亿元，较年初+5.2%。2026Q1-3，公司净投资收益率（非年化）2.5%，同比下降0.3pct；综合投资收益率（非年化）2.3%，同比下降3.1pct，主要受去年同期资本市场表现较好、基数较高影响。


　　【投资建议】


　　中国平安深入推进“综合金融+医疗养老”双轮并行、科技驱动战略，通过医疗养老的服务构建差异化优势，医疗养老服务正加速成为平安第二增长曲线的关键驱动力。考虑到三季度业绩承压，我们预计2026E-2028E 公司归母净利润分别为1,068.76/1,183.63/1,251.25 亿元，同比分别-20.7%/10.7%/5.7%，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　宏观经济疲软，权益市场调整，长端利率大幅下行，自然灾害超预期频发，业务改革推进滞缓。

□.王.舫.朝./.胡.强    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司