鸿路钢构(002541)：Q3产量增速继续上行 扣非吨净利保持改善趋势

【投资要点】


　　事件。2026 年前三季度，公司收入180.5 亿元，同比+13.4%，归母净利润6.96 亿元，同比+40.28%，扣非归母净利润6.52 亿元，同比+81.32%；对应Q3 单季度收入64.08 亿元，同比+19.39%，归母净利润2.58 亿元，同比+23.81%，扣非归母净利润2.47 亿元，同比+103.63%。


　　新签订单增速稳健。2026 年前三季度，公司新签订单244.32 亿元，同比+9.72%，我们判断主要原因是随着公司智能化生产推进，公司承接大单能力增强（2026 年公告中标武汉新能源等单体体量2 亿元以上大订单），同时半导体、新能源等工业下游需求保持增长，客户资本开支意愿有所增强。


　　Q3 产量增速继续上行，扣非吨净利保持改善趋势。随着智能化生产推进，公司产量稳步攀升，同时利润保持了2026 年以来的改善趋势。


　　2026 年前三季度，公司产量421.3 万吨，同比+16.7%，对应Q3 单季度产量151.3 万吨，同比+21.2%，产量增速继续上行。按照产量口径，我们测算，Q3 单季度吨净利171 元，同比+4 元，扣非归母吨净利163元，同比+66 元，扣非吨净利继续保持2026 年以来的上升状态。


　　非经损益减少影响整体利润。由于公司收入规模上升，公司期间费用率有所摊薄。2026 年前三季度，公司期间费用率5.88%，同比下降0.9个百分点左右。但由于政府补助减少，公司前三季度非经损益同比下降0.93 亿元，一定程度上影响了整体利润。


　　看好公司智能化生产带动竞争力提升及需求改善。我们认为随着专项债加速发行，地方政府财政将有所好转，从而带动市政及工业园区建设需求修复，从而带动钢价筑底反弹。同时未来随着公司进一步提升机器人使用效率，公司整体生产效率及成本有望进一步优化，进一步推动公司产量上升及成本下降，从而进一步增强公司整体竞争力。看好公司长期发展潜力。


　　【投资建议】


　　我们调整盈利预测。预计2026-2028 年，公司归母净利润9.21/10.63/12.16 亿元，对应10 月28 日股价16.89/14.63/12.79x PE。维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　需求不及预期，成本高于预期，智能化生产推进不及预期。

□.王.翩.翩./.郁.晾./.闫.广    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司