家联科技(301193)：Q3收入延续快速增长 3D打印成长曲线加速兑现

事件概述


　　公司发布2026 年三季报。


　　Q3 收入延续快速增势，3D 打印耗材持续快速放量


　　2026Q1-3 公司实现营收29.42 亿元，同比+57.78%，其中26Q3 公司实现收入10.84 亿元，同比+46.14%，延续快速增长势头；我们推测主要系3D 打印耗材产线、主业泰国基地产能快速爬坡，持续高速兑现收入。26Q3末，公司存货8.94 亿元，同比+26.03%，表明新接订单同比快速增长。


　　汇兑损失/原材料价格压制主业毛利表现，3D 业务保障盈利水平持续提升


　　26Q3 公司归母净利润/扣非归母净利润-697/-724 万元，我们推测亏损主要受汇兑损失影响；26Q3 净利率/扣非净利率-0.85%/-0.67%，同比+1.16/+1.17pct，在原材料价格剧烈波动的情况下，公司盈利水平仍实现同比提升。


　　具体来看：1）毛利端：26Q3 公司毛利率为15.42%，同比-1.74pct，我们推测主要受传统主业方面原材料/海运价格压制。2）费用端：26Q3 公司期间费用率为16.15%，同比-3.07pct；3D 打印耗材产线、传统主业泰国产能建设进展顺利，规模效应快速释放。展望后续，即便外部环境变动剧烈，但公司外销产能爬坡进展顺利，我们推测Q4 主业整体仍能实现盈利；此外3D 打印业务正稳步推进，且受益规模效应释放，盈利水平快速提升，有望对整体业绩增长形成重要支撑。


　　3D 耗材放量+主业外销底部反转，成长势头强劲


　　1）传统主业：国内下游茶饮市场旺盛，内销预计保持稳健增势；外销泰国基地产能快速爬坡，26H1 外销收入同比+68.25%，毛利率同比+2.56pct，外销实现底部反转。2）3D 打印耗材：3D 打印机市场空间快速扩张，公司国内外3D 打印耗材产线建设同步快速推进；公司新发布定增，拟投入2.13 亿元建设3D 打印耗材产能，我们预计产能规划将持续上修。


　　投资建议


　　考虑原材料价格、汇兑损失等影响，我们调整2026-2028 年公司营收预测为42.55、67.21、88.70 亿元（原值为43.20、60.37、78.69 亿元），分别同比+58.3%、+58.0%、+32.0%；归母净利润预测为-0.80、2.96、4.81 亿元（原值为1.23、4.39、6.76 亿元），分别同比-5.5%、+470.2%、+62.8%；对应EPS 为-0.33、1.23、2.00元。2026/10/28 日股价17.49 元对应2026-2028 年PE 分别为-53、14、9 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　3D 打印行业景气下滑、产线建设进展不及预期、拟定增事项推进不及预期等。

□.黄.瑞.连./.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司