迎驾贡酒(603198)：业绩符合预期 维持高质量稳健增长

投资要点：


　　事件：公司发布2026 年三季度报告，26 年前三季度实现营业总收入48.29 亿元，同比增长6.93%，归母净利润15.75 亿元，同比增长4.25%。其中26Q3 实现营业总收入14.13 亿元，同比增长4.25%，归母净利润4.14 亿元，同比增长8.58%。我们在业绩前瞻中预测公司26Q3收入与业绩分别同比增长5%和6%。


　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测公司26-28 年归母净利润分别为20.5、22.7、25.4亿，同比增长3.2%、10.9%、11.5%，当前市值对应PE 估值分别为16x、14x、13x，与可比区域性酒企比较估值仍处合理区间，维持买入评级。公司26Q1 率先重回增长周期，并且维持良性健康的经营质量。展望27 年，我们认为公司有望继续维持稳健增长，一方面，100-200 元价格带需求刚性且有较强韧性，另一方面，公司库存良性且渠道仍有渗透和扩张空间。中长期看，公司仍然具备价格带继续升级与市占率提升的空间。


　　26Q3 白酒实现营业收入13.39 亿元，其中中高档白酒收入10.79 亿元，同比增长6.45%；普通白酒收入2.60 亿元，同比增长0.16%。直营（含团购）渠道收入1.13 亿元，同比增长21.10%；批发代理收入12.26 亿元，同比增长3.90%。省内销售收入9.20 亿元，同比增长5.10%；省外销售收入4.20 亿元，同比增长5.30%，占白酒收入的31.33%。


　　26Q3 归母净利率29.27%，同比提升1.17 个百分点。毛利率72.06%，同比提升1.89 个百分点；营业税金率15.83%，同比下降0.26 个百分点；销售费用率13.13%，同比提升0.56个百分点；管理费用（含研发费用）率4.99%，同比下降0.67 个百分点。（营业税金率指税金及附加占营业总收入比；以上利润率、费用率均以营业总收入为分母。）? 26Q3 经营活动产生的现金流净额5.16 亿元，同比增长9.33%。销售商品、提供劳务收到的现金15.58 亿元，同比增长2.01%。26Q3 末预收账款（合同负债＋其他流动负债）4.86 亿元，环比增长0.39 亿元，25Q3 末预收账款5.13 亿，环比增长0.49 亿元? 股价表现的催化剂：动销修复超预期。


　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求;食品安全事件。

□.周.缘./.王.子.昂    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司