潞安环能(601699)：煤价弹性对冲量减 业绩高增且煤矿成长可期

事件：公司发布2026 年三季报，前三季度公司实现营业收入221.9 亿元，同比+5.2%；实现归母净利润27.0 亿元，同比+71.8%；实现扣非后归母净利润27.2亿元，同比+100.3%。单Q3 来看，公司实现营业收入71.8 亿元，环比-7.3%；实现归母净利润9.2 亿元，环比-13.0%；实现扣非后归母净利润10.1 亿元，环比-1.0%。


　　煤炭业务量减价增，吨煤毛利大幅改善。产销方面，前三季度公司原煤产量3688万吨，同比-13.1%，商品煤销量3231 万吨，同比-9.7%。其中，混煤产量1440 万吨，同比-24.4%，混煤销量1395 万吨，同比-25.3%，喷吹煤产量1624 万吨，同比-0.3%，喷吹煤销量1609 万吨，同比-1.1%。Q3 公司原煤产量982 万吨，环比-22.9%，商品煤销量827 万吨，环比-27.8%。其中，混煤产量355 万吨，环比-22.5%，混煤销量309 万吨，环比-32.7%，喷吹煤产量467 万吨，环比-20.4%，喷吹煤销量456 万吨，环比-23.2%。我们认为，山西煤矿事故导致煤炭行业安监趋严，公司煤炭产销同环比均有下降。盈利方面，前三季度公司商品煤综合售价649 元/吨，同比+24.9%，吨煤销售成本366 元/吨，同比+5.1%，吨煤销售毛利283 元/吨，同比+43.3%；Q3 公司商品煤综合售价804 元/吨，环比+24.4%，吨煤销售成本408元/吨，环比+14.9%，吨煤销售毛利396 元/吨，环比+36.2%。煤炭供给释放受限的背景下煤价大幅上涨，吨煤毛利同环比大增。


　　煤炭产能储备充足，高比例分红稳健。资源拓展实现梯次突破：公司半年报中提到，2026 年6 月300 万吨/年姚家山煤矿项目获国家能源局核准，奠定短期产能成长基础；2026 年5 月上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书（采矿权），完成探转采确权，该矿煤炭资源量8 亿多吨，配套500 万吨/年洗煤厂项目，打通中期资源产能转化通道；2026 年1 月市场化竞得襄垣县苏村区块煤炭探矿权，其煤炭资源量约4.9 亿吨，夯实长期资源储备底盘。分红比例维持高位：公司分红政策稳定持续，2022-2025 年分红率分别为60.15%/60.00%/50.07%/50.16%，业绩高增背景下分红比例有望延续高位。


　　投资建议：受益于煤价上涨，公司业绩有望持续增厚，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为40.15/52.49/53.53 亿元，同比+260.1%/+30.7%/+2.0%；对应EPS 为1.34/1.75/1.79 元，2026 年10 月28 日股价对应PE 为10.8/8.3/8.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济增长不及预期，煤价下跌超预期，安全生产风险，产能释放不及预期，数据未经审计。

□.张.绪.成    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司