兰花科创(600123)：煤炭盈利改善但Q3减值 关注新项目成长

事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入73.8 亿元，同比+25.4%；归母净利润1.44 亿元，同比+1268.8%；扣非归母净利润1.97 亿元，同比扭亏；经营活动现金流量净额16.2 亿元，上年同期为净流出2.51 亿元。分季度看，2026Q3实现营业收入25.9 亿元，环比+8.7%；归母净利润0.608 亿元，环比-45.0%；扣非归母净利润1.02 亿元，环比-16.4%。


　　煤炭售价上涨，Q3 吨煤毛利环比提升。前三季度公司煤炭产量1001.1 万吨，同比-12.3%；销量956.4 万吨，同比+5.9%；吨煤售价650 元，同比+33.9%；吨煤销售成本392 元，同比+16.6%；吨煤毛利259 元，同比+72.8%；煤炭业务毛利率39.7%，同比+8.9pct。分季度看，2026Q3 煤炭产量308.4 万吨，环比-8.5%；销量284.2 万吨，环比-11.9%；吨煤售价852 元，环比+42.9%；吨煤销售成本441 元，环比+20.2%；吨煤毛利411 元，环比+79.1%；煤炭业务毛利率48.3%，环比+9.8pct。


　　前三季度尿素吨毛利同比提升，Q3 单位成本环比上升。前三季度公司尿素产量49.5 万吨，同比-4.7%；销量49.0 万吨，同比-8.1%；吨尿素售价1740 元，同比+6.9%；吨尿素销售成本1503 元，同比+0.91%；吨尿素毛利237 元，同比+71.0%；尿素业务毛利率13.6%，同比+5.1pct。分季度看，2026Q3 尿素产量10.5 万吨，环比-38.0%；销量10.8 万吨，环比-27.9%；吨尿素售价1723 元，环比-2.7%；吨尿素销售成本1698 元，环比+14.3%；吨尿素毛利25 元，环比-91.1%；尿素业务毛利率1.5%，环比-14.7pct。


　　煤炭项目接续布局，煤化工升级改造项目预计年底试生产。煤炭项目方面：截至2026 年6 月末，芦河煤业90 万吨/年项目井巷三期在建，投产后控股生产矿井产能有望增至1590 万吨/年；永胜煤业下组煤延深项目于2026 年2 月进入联合试运转；上半年，寺头煤业已完成工商注册及探转采核查，推进勘探和储量备案1。煤化工方面：三季度末在建工程较年初增长45.9%，主要系煤化工升级改造投入增加2。根据公司2026 年8 月25 日披露的《关于兰花煤化工节能环保升级改造项目建设进展情况及部分化工化肥企业停产的公告》，项目预计2026 年底前完工并试　　生产，建成后形成合成氨49.0 万吨/年、尿素56.0 万吨/年、LNG 9.4 万吨/年及98%浓硫酸5.6 万吨/年的生产能力。兰花煤化工公司于8 月停产并开展新装置碰口，公司于三季度对兰花煤化工旧装置计提资产减值准备0.965 亿元，连同其他设备减值及井巷、房屋报废损失，合计减少合并利润总额1.59 亿元3。


　　投资建议：煤炭盈利改善支撑业绩，我们认为煤化工新装置投产后有望推动尿素生产恢复、改善单位成本，关注煤炭产量恢复及新装置试生产进度。考虑煤价波动及装置爬坡期成本压力，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.81/4.47/5.30亿元，EPS 分别为0.19/0.30/0.36 元，按2026 年10 月27 日收盘价6.29 元计算，对应PE 分别为33.0/20.7/17.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，产能释放不及预期，原材料价格波动风险，部分企业停产对经营造成阶段性影响的风险。

□.张.绪.成    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司