中国太保(601601)：银保拖累寿险价值 财险承保改善延续

核心结论：代理人渠道价值仍增长，银保新单走弱拖累整体NBV；财险延续承保同比改善，集团营运利润保持增长，但投资收益率波动压制净利润。


　　业绩：营运利润增长与净利润下滑并存，税费下降缓冲利润降幅。前三季度归母营运利润同比+5.6%至300.81 亿元，归母净利润同比-20.3%至364.03 亿元；Q3 归母净利润同比-68.4%至56.28 亿元，归母营运利润同比+4.3%至89.32亿元。所得税费用由上年同期130.21 亿元降至8.14 亿元。


　　寿险：个险价值与产能仍在改善，整体NBV 受银保拖累。前三季度太保寿险NBV 同比-6.5%至143.51 亿元，Q3 NBV 同比-38.1%。个险方面，价值保持增长，核心人力月人均首年规模保费同比+27.3%至9.1 万元；期末营销员18.2 万人，较6 月末-1.6%；银保方面，前三季度规模保费同比+7.1%，其中续期保费同比+49.6%，新保期缴同比-9.9%，Q3 新保期缴同比-62.5%至26.85亿元，主要系去年同期高基数影响。


　　财险：低保费增速下承保质量同比改善，非车险增速快于车险。前三季度财险原保费同比+1.9%至1,632.45 亿元，车险/非车险分别同比+0.1%/+3.7%；COR 同比-1.4pct/环比+1.1pct 至96.2%，环比上升主要系巨灾影响。


　　投资端与偿付能力：NII 降幅有限，资本利得波动拖累TII。前三季度集团NII/TII（未年化）分别同比-0.2pct/-2.7pct 至2.4%/2.5%；前三季度公允价值变动由上年同期收益418.93 亿元转为损失245.15 亿元；投资资产较年初+6.4%至Q3 末的3.24 万亿元，其他权益工具投资较年初+13.6%至2,000.86亿元。三季度末寿险核心/综合偿付能力充足率144%/207%，较6 月末+1pct/-2pct。


　　投资建议：营运利润稳增、财险承保改善支撑经营韧性，后续关注银保价值修复和投资收益的改善。若全年营运利润延续5.6%增速、派息比例不变，测算当前股息率为3.9%，叠加估值深度折价，建议左侧布局。


　　风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。

□.孙.寅./.陈.静    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司