裕同科技(002831)：26Q3消费电子包装短期承压 持续推进“1+N+T”战略

核心观点


　　26Q1-3 公司实现营业收入130.49 亿元/ -0.8%，归母净利润11. 57亿元/-4.3%；26Q3 营业收入48.35 亿元/-2.6%、归母净利润5. 82亿元/-9.1%。26Q3 收入同比微降主要系消费电子终端销量承压以及核心客户新机交付节奏后移。26Q3 公司毛利率27.34%/ -1.29pct，净利率12.33%/-0.79pct，产能利用率有所回落导致毛利率同比下降。展望未来，公司持续推进“ 1+N+T”战略，包装主业方面稳步拓展重型包装等新产品、通过智能制造降本增效，N 业务方面，公司围绕核心客户持续拓展，近期收购威铂驰补充热管理业务、与华研科技液冷业务互补，同时公司发布2026 年股票期权激励计划，绑定华研核心团队、彰显N 业务发展信心。


　　事件


　　公司发布《2026 年股票期权激励计划（草案）》，拟向36 名激励对象（新材料及工艺技术应用业务板块核心骨干人员）一次性授予550 万份股票期权，占草案公告日总股本的0.43%， 行权价格19.46 元/份。公司层面考核目标为华研科技2027-2029 年营业收入分别达到25 亿元、45 亿元、75 亿元。


　　公司发布2026 年三季报。公司26Q1-3 实现营业收入130. 49 亿元/-0.8%，归母净利润11.57 亿元/-4.3%，扣非归母净利润11. 46亿元/-3.3%，经营性现金流净额20.97 亿元/-5.1%，基本EPS 为0.91 元/股，同比-4.2%，ROE（加权）为9.25%/-1.03pct。


　　单季度看，公司26Q3 营业收入48.35 亿元/-2.6%，归母净利润5.82 亿元/-9.1%，扣非归母净利润5.95 亿元/-4.8%。


　　简评


　　26Q3 收入同比微降主要系消费电子终端销量承压以及核心客户新机交付节奏后移。26Q1-3 公司营业收入130.49 亿元/-0. 8%，其中26H1 营业收入82.14 亿元/+0.2%、26Q3 营业收入48. 35 亿元/-2.6%。26Q3 收入同比转负主要系：1）存储芯片价格高位运行压制消费电子终端销量，2）核心客户产品发售推迟、公司包装交付节奏相应后移。展望未来，预计核心客户新产品10 月底发售，对Q4 报表端收入影响相对有限，对27Q1 低基数期的增量贡献会更明显。


　　产能利用率拖累毛利率，降本增效持续推进。1）利润率：26Q1-3 公司毛利率25.87%/+0.74pct，净利率9.08%/-0.15pct，所得税率13.49%/-2.70pct。单季度看，26Q3 公司毛利率27.34%/-1.29pct，环比+2.38pct；净利率12.33%/ -0.79pct，环比+4.62pct；所得税率8.60%/-6.07pct，环比-9.50pct。26Q3 毛利率同比下滑主要系产能利用率不足。


　　2）期间费用：26Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.78%/+0.01pct、6.54%/+0.36pct、4.54%/-0.04pct、1.18%/+1.22pct，财务费用率上升主要系美元贬值导致汇兑损失增加。单季度看，26Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.67%/-0.07pct、5.59%/ -0.23pct、4.24%/-0.56pct、0.59%/-0.06pct。


　　持续推进“1+N+T”战略，收购威铂驰补充热管理业务，股权激励绑定华研核心团队。公司持续推进“1+N+T”战略，包装主业方面，公司为消费电子包装核心供应商，围绕核心客户，拓展重型包装（AI 服务器机柜、动力电池等）业务。在N 业务方面：1）2026 年9 月公司以1.84 亿元自有或自筹资金收购深圳威铂驰热技术60%股权，威铂驰深耕热管理领域，与华研科技的液冷业务互补；2）华研科技液冷相关产品进展顺利，10 月28 日公司发布《2026 年股票期权激励计划（草案）》，拟向36 名激励对象（新材料及工艺技术应用业务板块核心骨干人员，该业务板块主要载体为华研科技）一次性授予550 万份股票期权，行权价格19.46 元/份，在公司层面考核目标为华研科技2027-2029 年营业收入分别达到25 亿元、45 亿元、75 亿元。


　　盈利预测：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为181.96、213.63、243.18 亿元，同比分别+5. 6%、+17.4%、+13.8%，归母净利润分别为16.29、21.60、26.03 亿元，同比分别+2.3%、+32.6%、+20.5%，对应当前PE 分别为20.8x、15.7x、13.0x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）消费电子需求不及预期：若存储涨价持续压制终端销量，公司包装主业产能利用率与毛利率将进一步承压。2）新业务拓展不及预期：液冷、热管理业务的客户认证与订单放量节奏存在不确定性，威铂驰、华研科技等新收购子公司的业绩承诺及股权激励考核目标均存在不达预期风险。3）汇率波动风险：美元贬值带来的汇兑损失将对财务费用形成持续拖累。4）原材料价格波动风险：公司包装主业的原材料包括白卡纸、瓦楞纸等，26 年中以来箱板纸、瓦楞纸等原纸价格上行，若公司未能有效管控原材料成本，或压缩毛利率。

□.叶.乐./.张.舒.怡    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司