博实结(301608)：汇兑与减值扰动利润 基本面向好趋势不变

事件：公司三季报已于10 月25 日发布，利润端增速单季转负，但拆解后扰动集中在汇兑损失、应收账款坏账计提与理财收益减少等，扣非归母净利润（同比减少4.20%），归母净利润（同比减少7.68%）。睡眠产品启动放量、商用车出海提价构成后续两大看点，维持“向好趋势不变”判断。


　　汇兑与减值扰动Q3 利润，主业向好趋势不变。公司2026 年前三季度实现营业收入14.37 亿元，同比增长12.96%；归母净利润1.91 亿元，同比增长6.03%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比增长12.01%。单季度看，Q3 实现营收5.26 亿元（+12.76%），归母净利0.67 亿元（-7.68%），扣非净利0.64 亿元（-4.20%）。营收与利润增速背离的根源在于三项扰动。（1）汇兑损失：前三季度财务费用69 万元，同比由-269万元转正，公司披露“主要系美元汇率波动导致汇兑损失增加”。（2）应收账款坏账计提：信用减值损失约-687 万元，上年同期约为+6 万元。（3）理财收益减少：


　　公允价值变动收益1040 万元，同比下降40.83%；（4）叠加增值税加计抵减额减少，其他收益215 万元（上年595 万元）等，进一步拖累表观利润。我们认为，上述因素多为波动性或非经常性项目，对主业经营基本面或不造成实际影响。Q3 利润承压属于“扰动”而非“拐点”，随着汇率企稳与坏账计提回归常态，利润端增速有望向营收端同步。公司基于底层能力及已有业务（智能车载终端、智慧出行组件、智能支付硬件三大领域）持续开拓应用场景，包括智能睡眠、具身智能等。伴随公司应用场景的持续丰富，公司有望稀释单一市场的波动影响进入长期稳定增长通道。


　　睡眠产品市场缺口客观存在，进入国内市场或打开新增长点。公司当前智能睡眠终端利用床罩内嵌的传感器，监测用户的温度、心率、呼吸频率等关键生理指标，实时追踪并分析用户的睡眠状态。同时，该产品根据用户的体温和睡眠周期自动调节温度，保持最佳的睡眠环境，从而有效的优化用户的睡眠体验，显著提升用户的睡眠质量和生活品质。公司披露：“2026 年，公司配合客户完成新一代智能睡眠产品的生产适配和量产落地。随着客户产品销售区域持续拓展，以及客户在国内市场销售规模的稳步增长，预计将带动公司智能睡眠终端相关收入稳步提升”。根据艾瑞咨询数据，在有睡眠困扰的人群中，有91%曾购买或使用过助眠产品来改善自己的睡眠，包括家居家纺产品、保健品及药品等。但仍有66%的用户表示，现有产品不太能满足自己改善睡眠的需求。我们认为，公司产品形态及功能相对成熟，有望在现有“智能睡眠”市场取得领先地位。Q4 为海外消费电子传统旺季，海外客户备货需求集中释放，叠加睡眠产品登陆国内市场，收入弹性有望进一步体现。


　　车载业务出海向好，价格传导改善成本问题。公司境外与境内均价之比由2024 年的1.74 倍升至2026H1 的2.19 倍，2026H1 境外销量已达2025 全年的81%，且公司已进入某海外汽车品牌合格供应商体系并开始小批量供货。公司高度重视库存和供应链管理，并根据原材料的市场价格变动和公司的业务需求实施战略性备货。公司已储备了一定数量的芯片等关键原材料，能够满足公司中短期的使用需求。同时，公司已建立有效的价格传导机制，在获取订单时，将结合市场环境、产品成本等因　　素与客户协商确定产品售价。我们认为，公司传统业务仍在进行市场开拓，同时价格传导的建立有望一定程度上缓解公司的成本问题。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.81/3.45/4.23 亿元， 同比增速分别为19.60%/22.77%/22.80% ， 当前股价对应的PE 分别为24.18/19.70/16.04 倍。考虑到公司已经完成多项应用场景的布局和规模化出货，现有产品出海以及睡眠产品登陆国内市场或为公司提供短期业绩增长支撑，远期有望在接下来AI 端侧应用的浪潮中充分受益，维持“买入”评级。


　　风险提示。人民币汇率波动风险；应收账款回款不及预期；睡眠业务放量不及预期；海外市场开拓不及预期。

□.沈.鸿.泰./.李.宏.涛    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司