振华股份(603067)：受硫酸成本上涨短期拖累 金属铬淡季不淡

事件：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收入42.87 亿元，同比+33.3%；实现归母净利润4.13 亿元，同比+0.9%。单Q3 看，实现营业收入14.81 亿元，同比+44.2%；实现归母净利润1.05 亿元，同比-5.9%；符合市场预期。


　　金属铬销量表现亮眼，受益于Q4 SOFC 条线放量预期后续需求保持强劲：26Q3 金属铬销量同比+255%、重铬酸钠8.7 万吨，同比+41%。销量层面淡季不淡，进入26Q4 公司金属铬产线已接近实现满负荷运营。我们预期进入Q4，SOFC 条线金属铬开始放量有望拉动金属铬需求、从而带动上游的重铬酸钠需求放量。


　　短期受硫磺硫酸成本上涨拖累，预期Q4 利润率显著修复：26Q3 公司硫磺硫酸成本同比+0.9 亿元，短期拖累公司利润率水平。毛利润端短期承压，进入四季度以来，硫磺价格自高位明显回落，预期随着Q4 金属铬旺季需求+SOFC 需求开始放量，公司Q4 有望实现利润率显著修复。


　　收购白银昌元化工铬盐资产，提升铬盐清洁生产关键工艺和技术体系。


　　2026Q3 公司以现金1.43 亿元收购白银昌元化工有限公司铬盐相关经营性资产，并获得了铬盐清洁生产关键工艺与技术体系，从而使公司的清洁生产技术储备更趋完善，行业技术领先地位充分确立。将形成湖北黄石、重庆潼南、新疆吐鲁番、甘肃白银四大生产基地，服务全球。


　　投资建议：我们预计 2026—2028 年营业收入 49.96、62.37、72.20 亿元，归母净利润 7.49、13.62、14.78 亿元。按 2026 年10 月28 日市值，对应 PE 为29.1、16.0、14.7 倍，我们看好高端金属铬放量带动盈利增长，维持 “买入” 评级。


　　风险提示：SOFC 产业化不及预期，金属铬需求及公司份额不及预期，新增产能投放不及预期，原料及产品价格波动。

□.谢.哲.栋./.唐.亚.辉    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司