亚钾国际(000893)：26Q3老挝雨季影响产销 业绩基本符合预期 3号井投产在即

公司发布2026 年三季报，业绩基本符合预期。26 前三季度公司实现营业收入54.70 亿元（yoy+41%），归母净利润为18.36 亿元（yoy+35%），扣非后归母净利润为19.42 亿元（yoy+43%），毛利率59.92%（yoy+1.01 pct），净利率33.60%（yoy-1.61 pct），业绩基本符合预期。其中26Q3 公司实现营业收入为16.48 亿元（yoy+23%，QoQ-29%），归母净利润为4.86 亿元（yoy-4%，QoQ-41%），扣非后归母净利润为5.95 亿元（yoy+18%，QoQ-27%），毛利率59.93%（yoy-1.62 pct，QoQ-1.61 pct），净利率29.50%（yoy-8.31 pct，QoQ-5.56 pct），确认资产减值损失1.65 亿元。


　　26Q3 老挝雨季影响发货量，Q4 或陆续回补，钾肥价格有望逐步触底。产销方面，26Q3 公司产、销量分别为66.59 万吨（YoY+37%，QoQ-22%）、55.43 万吨（YoY+16%，QoQ-29%），三季度老挝雨季，影响公司钾肥生产及发货效率，因此产销环比有所下滑，Q4 有望回补。根据我们测算，26Q3 公司产品单价2974 元/吨（同比+166 元/吨，环比-10 元/吨），单吨毛利润1782 元/吨（同比+54 元/吨，环比-54 元/吨），扣除投资收益后单吨净利润987 元/吨（同比-28 元/吨，环比-6 元/吨）。费用端，根据公司公告，公司下属亚钾老挝公司2024 至2028 年将企业所得税率由35%降低至20%，同时出口关税税率从7%降至1.5%，竞争力再度加强。在海外头部企业集中挺价，以及东南亚区域棕榈、巴西大豆以及国内种植需求快速提升下，全球钾肥价格自2024 年11 月开始逐步回暖。2025 年11 月23日，中方钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2026 年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为348 美元/吨（CFR），同比2025 年提升2 美元/吨，为钾肥价格提供坚实支撑；5 月印度大合同价格确定为383 美元/吨（CFR），同比去年上涨34 美元/吨，高价反映了全球需求的持续增长和供应的收紧。根据百川盈孚，26Q3国内钾肥景气高位略有回落，均价为3190元/吨（YoY-2%，QoQ-3%），但东南亚氯化钾CFR 均价为402.35 美元/吨，环比提升10.88 美元/吨，景气走强。展望后续，国内冬储备货将陆续开启，东南亚受生物柴油政策，油棕种植面积持续扩容，叠加厄尔尼诺现象等都将一定程度刺激钾肥需求；近日俄罗斯乌拉尔钾肥宣布因检修下半年将减产30 至40 万吨，白俄罗斯Belaruskali确认因检修下半年产量将同比减少50 万吨，供给端支撑力度较强，钾肥价格有望逐步触底。


　　实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利。根据公司公告，中农集团通过协议转让方式向汇能集团转让持有的亚钾国际4620.26 万股股份，权益变动后，汇能集团对亚钾国际的持股比例升至14.05%，成为上市公司第一大股东。汇能集团是中国民营煤炭行业领军企业，连续多年稳居中国民营企业500 强前列，公司凭借股东汇能集团18 亿贷款支持，以公开摘牌方式收购中农持有的179 矿28.1447%股权，至此179 矿权持股比例提升至100%，进一步增厚归母权益。项目建设方面，2025 年12 月公司第三个100 万吨/年钾肥项目投料试车成功，第二个100 万吨/年钾肥项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，也有望于2026 年恢复正常生产。后续来看，公司有望实现500 万吨/年钾肥产销规模，并将根据市场需求进一步扩建至700-1000 万吨/年体量，成长逻辑清晰。


　　盈利预测与投资评级：考虑到钾肥价格走弱，公司产能释放节奏变化，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测为26.18、37.63、50.39 亿元（前值为31.14、43.59、58.36 亿元），对应PE 估值分别为13X、9X、7X，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化。公司于2025 年8 月发布《关于公司董事长被采取强制措施的公告》，银川市人民检察院依法以涉嫌挪用公款罪、滥用职权罪对董事长郭柏春先生作出逮捕决定。上述事项系针对董事长郭柏春先生个人，与公司无关联，公司及下属子公司生产经营建设等工作稳步推进。

□.李.绍.程./.宋.涛./.马.昕.晔    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司