亚钾国际(000893)：钾肥销量下降拖累Q3业绩表现 看好增量产能释放

钾肥销量下降拖累Q3 业绩表现，看好钾肥产能持续扩张、非钾业务协同发展公司发布2026 年三季报，实现营收54.7 亿元，同比+41.5%；归母净利润18.36亿元，同比+34.7%；扣非净利润19.42 亿元，同比+42.6%；其中2026Q3 实现营收16.48 亿元，同比+22.6%、环比-29.4%；归母净利润4.86 亿元，同比-4.4%、环比-40.6%；扣非净利润5.95 亿元，同比+17.6%、环比-27.1%，非经常性损益主要是计提资产减值损失1.65 亿元，钾肥销量下降拖累Q3 业绩环比承压，我们下调2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为28.58（-2.97）、35.81（-4.28）、41.20（-4.09）亿元，EPS 分别为3.09、3.88、4.46 元/股，当前股价对应PE 为11.2、8.9、7.8 倍。我们看好公司低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。


　　Q3 氯化钾环比销量下降、价格微跌，积极推进钾肥放量及新产能批复钾肥产销：2026 年前三季度，公司氯化钾产量216.08 万吨（同比+44.2%），销量186.68 万吨（同比+22.5%），整体营收54.7 亿元（同比+41.5%），我们测算均价2,930 元/吨（同比+15.5%）。2026Q3 氯化钾产量66.59 万吨（同比+37.4%、环比-21.5%），销量55.43 万吨（同比+15.7%、环比-29.1%），我们测算均价2,974元/吨（同比+5.9%、环比-0.3%），受老挝雨季、当地基础设施影响，公司钾肥产品运输效率阶段性下降。盈利能力：公司2026 年前三季度销售毛利率、归母净利率为59.9%、33.6%，同比+1.01、-1.68pcts；2026Q3 销售毛利率、归母净利率为59.93%、29.48%，同比-1.62、-8.30pcts，环比-1.61、-5.56pcts。项目建设：公司第三个100 万吨/年钾肥项目已实现稳定生产，第二个100 万吨/年钾肥项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，有望在2026 年年内实现投运，公司目标2026 年实现300 万吨产量，中期产量目标450 -500 万吨/年，长期产量目标 700 万吨以上/年。据百川盈孚数据，10 月28 日氯化钾市场均价2,931 元/吨，市场价格整体平稳，可流通货源仍较充裕，港口库存虽仍处相对高位，但较前期高点有所边际回落，低价货源基本消失，市场心态进一步趋稳。


　　风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。

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