通策医疗(600763)2026年三季报业绩点评：收入温和增长 提质增效持续兑现

事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入25.01 亿元，同比增长3.67%；归母净利润6.70 亿元，同比增长21.72%；扣非归母净利润5.37亿元，同比增长8.44%。其中，Q3 单季度实现营业收入9.15 亿元，同比增长2.93%；归母净利润2.12 亿元，同比增长3.21%；扣非归母净利润2.12 亿元，同比增长12.86%。收入延续温和增长，单季度扣非利润增速较上半年提升，盈利改善持续兑现。


　　扣非利润增长提速，盈利韧性逐步显现。前三季度，公司归母净利润增速受到非经常性损益影响高增， 累计非经常性损益1.33 亿元，其中其他符合非经常性损益定义的损益项目1.18 亿元、同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日净损益0.13 亿元。Q3 单季度非经常性损益为-32.81 万元，归母与扣非净利润基本一致，扣非净利润同比增长12.86%，较上半年的5.74%进一步提升。Q3 扣非归母净利率达到23.15%，同比提升2.04 个百分点，收入温和增长背景下利润释放快于收入，体现公司经营效率改善及盈利韧性。


　　降本增效持续推进，毛利率微增，费用管控合理。2026 年前三季度，公司毛利率43.47%，同比提升0.82 个百分点；销售、管理、研发及财务费用率分别为1.06%、8.84%、1.64%、1.26%，同比分别下降0.08、0.26、0.15、0.13个百分点，成本费用管控成效逐步体现。前三季度扣非归母净利率21.48%，同比提升0.94 个百分点，盈利能力稳步改善。同期，公司实现经营活动现金流净额7.86 亿元，同比增长5.59%，经营现金流保持稳健，为医院运营、服务能力提升及后续业务布局提供支撑。随着经营重心由规模扩张向存量提效转变，既有医院产能利用率提升与费用管控有望继续释放利润弹性。


　　深化区域网络运营，关注蒲公英提效及眼视光协同。公司依托“区域总院＋分院”模式形成浙江省内品牌、专家及转诊网络优势，区域总院承担疑难诊疗与人才培养职能，分院提升服务覆盖与患者可及性，网络协同构成中期发展的重要基础。参考公司既有业务规划，网格化营销及多层级普惠产品矩阵有望拓展种植、正畸业务客群，蒲公英分院则需通过患者积累与运营优化进一步提升盈利贡献。眼视光方面，公司已完成存济眼镜等标的收购，规划利用现有口腔医院网点设置眼视光专区，通过空间复用及客户资源协同拓展服务场景。我们认为，浙江省内存量提效仍是中期业绩兑现的核心，眼视光整合与省外网络拓展有望提供增量，后续关注协同落地及投入产出效率。


　　投资建议：公司作为区域口腔医疗服务龙头，品牌、医生资源及分级诊疗网络优势较为突出，Q3 扣非利润增长提速，进一步体现存量提效带来的盈利弹性。


　　中期看好区域网络运营优化与蒲公英分院经营改善，长期关注眼视光协同及省外业务拓展。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.38/6.47/7.23亿元，同比+27.2%、+1.4%、+11.7%， 当前股价对应2026-2028 年PE 为23.71/23.39/20.93 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：口腔诊疗需求恢复不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新院培育及省外拓展不及预期的风险，眼视光业务整合不及预期的风险，医疗质量及医疗纠纷风险。

□.程.培./.李.璐.昕    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司