民士达(920394)：营收稳步增长 中菱整合深化产业链协同

公司发布2026 年三季度报告：2026 年前三季度实现营业收入3.57 亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润0.78 亿元，同比下降14.09%；扣除非经常性损益后归母净利润0.68 亿元，同比下降21.74%；经营活动产生的现金流量净额0.90 亿元，同比增长41.94%。


　　三季度收入同环比回升，毛利率承压与费用增加制约利润修复。26Q3 公司实现营业收入1.27 亿元，同比增长19.58%，环比增长6.20%；归母净利润0.21 亿元，同比下降27.03%，环比下降24.52%，利润有所承压。毛利率方面，26Q3 公司实现毛利率32.77%，同比下滑7.58pct，主要系国内低端芳纶纸竞争加剧、新增产线尚未满产导致固定成本摊销增加所致。26Q3 公司期间费用率为15.85%，同比上升4.91pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.66/+3.48/-0.78/+0.55pct。


　　其中，管理费用率上升主要系收购中菱科技带来的资产增值折旧摊销、并表费用及审计咨询费用增加，叠加上年同期股权激励费用冲回降低比较基数，以及本年社保、公积金基数上调带动人工费用增加；财务费用率上升主要受汇率波动导致汇兑损失增加影响。


　　公司加速推进中菱整合，强化电力绝缘业务布局。根据2026 年5 月披露的公司收购公告，公司以8000 万元收购中菱科技51%股权，将产品拓展至点胶纸、屏蔽纸及芳纶板，特高压及超高压输配电等领域。中菱科技芳纶板年产能500 吨，客户包括特变电工、西门子、ABB 等。依托中菱在电力绝缘领域的积累，公司有望深化原料供应、技术研发及市场渠道整合，业务协同有望逐步释放。


　　盈利预测和投资建议。预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.99/1.47/2.20 元/股，参考可比公司估值水平，并综合考虑公司高端芳纶纸竞争优势、新产能释放，以及收购南通中菱后向变压器等电力绝缘领域延伸的成长空间，给予27 年35 倍PE 估值，对应公司合理价值51.56 元/股，维持“增持”评级。


　　风险提示。竞争加剧，装备需求及交付低预期，政策调整风险等。

□.孟.祥.杰./.吴.坤.其./.吴.鑫.然./.曹.倩.雯    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司