青岛银行(002948)：债券估值收益推升营收 不良率降至0.90%

青岛银行发布2026 年三季度报告，我们点评如下：26Q1-3 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为15.00%、18.41%、15.67%，增速较26H1 分别变动+5.85pct、+7.92pct、-2.41pct，债券估值收益同比多增带动营收显著提速，拨备计提同比转正带动利润增速小幅回落。分项来看，净利息收入同比+15.24%，增速环比微升0.28pct，生息资产扩张+15.03%与息差企稳形成双支撑；非息业务增速一升一降，净手续费收入同比+9.17%，增速环比回落23.49pct；净其他非息同比+18.15%，增速较26H1大幅提升42.59pct，主要是Q3 单季公允价值变动+5.10 亿元（去年同期-2.09 亿元），估值收益拉动明显。此外，信用减值损失增速由负转正至11.51%，其中26Q3 单季计提17.07 亿元，同比多提84.1%，推动拨备覆盖率升至355.97%；所得税费用同比增长87.1%，有效税率升至18.45%。从累计业绩驱动来看，规模扩张、成本收入比改善、拨备计提形成正贡献，有效税率提升形成拖累。


　　亮点：（1）净息差与净利差连续三个季度走稳。26Q1-3 净息差1.63%，环比26H1/26Q1 持平，同比下降5bp，净利差1.66%，环比26H1/26Q1 持平，同比下降3bp，公司净息差绝对水平较高，连续三个季度企稳彰显资负两端管控能力。（2）金市交易能力突出，其他非息高增超预期。26Q1-3 其他非息增速环比大幅反弹，结构上，投资收益15.15 亿元，同比下降20.18%，其中AC 终止确认收益1.24 亿元，同比少增3.00 亿元，处置兑现收益明显收敛；而公允价值变动损益+4.86 亿元，上年同期-2.08 亿元，由负转正贡献了其他非息全部增量。（3）拨备覆盖率单季提升43.74pct，不良率降至0.9%。26Q3 末不良贷款率0.90%，环比26Q2 继续下降5bp，同比下降20bp；不良余额38.63亿元，较25 年末仅增0.22 亿元，较26H1 净压降2.01 亿元，分母贷款扩张与存量处置同步推进；关注率0.56%，环比与同比均基本持平。测算不良净生成率0.34%，同比下降29bp；贷款拨备率3.20%，较25 年末提高0.37pct，风险抵补能力显著增厚。（4）成本收入比同比-2.16pct 至25.21%。


　　关注：（1）零售信贷主动收缩，存款增长弱于去年。26Q3 末贷款较年初净增331.06 亿元，同比少增15.02 亿元，其中个人贷款较年初减少61.29 亿元，公司类贷款（含票据）占比提升至84.2%。


　　26Q3 末存款较年初净增403.95 亿元，同比少增93.08 亿元，其中公司存款净增154.19 亿元，同比少增104.73 亿元。（2）海尔小幅减持1.84%已完成，关注受让方6 个月锁定期后对二级市场影响。


　　另有民营股东青岛海仁投资有限责任公司，持股比例由2.99%下降至2.51%，预计为市场化减持。


　　盈利预测与投资建议：预计公司26/27 年归母净利润增速分别为16.19%/15.54%，EPS 分别为1.00/1.16 元/股，当前股价对应26/27 年PE 分别为5.89X/5.07X，对应26/27 年PB 分别为0.74X/0.66X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产1.00 倍PB，对应合理价值7.63 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值6.23 港币/股，均维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；存款增长不及预期；利率大幅波动。

□.倪.军./.张.晓.辉./.王.宇    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司