中国平安(601318)3Q26：利润及NBV阶段性承压

中国平安公布3Q26 业绩：前三季度归母营运利润1,259.05 亿元，同比增长8.3%，其中第三季度同比增长8.2%，核心利润增长保持稳健。第三季度归母净利润40.6 亿元，同比下降94%；同时税前利润仅有3.6 亿（同比下降99.6%），低于净利润，显示税收对净利润起正向支持作用。利润下滑主要受权益市场调整以及去年同期高基数影响，前三季度险资综合投资收益率（非年化）同比下降3.1ppts 至2.3%。第三季度寿险及健康险NBV 约为61.4 亿元，同比下降54%，主要因新单保费下降52%，银保渠道费用管控趋严及代理人渠道缴费期限结构调整对新单销售节奏形成阶段性影响。我们估计第三季度财产险综合成本率（COR）为96.6%，同比改善4ppts，承保表现大幅改善。考虑到核心营运利润稳健增长，维持“买入”评级。


　　寿险：NBV 增长承压


　　前三季度寿险及健康险NBV 同比下降13.3%，较上半年的同比增长11.2%明显转弱，我们估计第三季度NBV 同比下降54.1%，主要因新单保费下降51.9%。新单下滑主要受银保“65 号文”正式落地、公司拉长缴费期限结构、去年同期高基数等因素影响。7 月1 日银保渠道“65 号文”正式落地，渠道费用管控进一步趋严，短期内或对新单销售形成压力。利润端，第三季度寿险及健康险营运利润同比增长12.4%到196.07 亿元，核心利润增长良好，但是净利润亏损40.76 亿元，主要因为投资端受到股市波动的影响。我们预计短期内新单增长或仍面临一定压力，2026 年NBV 或同比下降7%。


　　财险：承保表现改善


　　前三季度财产险COR 为95.6%，我们估计第三季度约96.6%，同比下降约4.0ppts，承保表现明显改善。随着非车险“报行合一”及行业综合治理持续推进，非车险费用率有望进一步改善。前三季度平安产险原保险保费收入2,652.15 亿元，同比增长3.5%；第三季度原保险保费收入864.64 亿元，同比增长2.5%。分业务看，车险保费规模整体平稳，第三季度同比持平，新能源车险前三季度保费同比增长21.2%，成为重要增长来源；非车险第三季度保费同比增长7.8%，业务拓展贡献规模增量。我们预计2026 年财产险COR 为96%，整体承保表现有望维持在较优水平。利润方面，受股市波动影响，财险亏损40.76 亿元。


　　权益市场回调拖累净利润，营运利润仍然稳健


　　2026 年第三季度权益市场回调，中证800 指数下滑14%，投资端表现较弱压低公司利润。前三季度保险资金非年化综合投资收益率为2.3%，同比下降3.1ppts；非年化净投资收益率为2.5%，同比下降0.3ppts。受此影响，第三季度寿险和财险净利润分别为亏损82.1/40.8 亿元。剔除短期投资波动、一次性因素影响后，第三季度归母营运利润同比增长8.2%，表明公司核心利润仍具韧性。分业务看营运利润，寿险同比+12.4%（1H26 +0.9%），增长较快；财产险亏损40.8 亿元（1H26 -12.4%），主要受投资影响；银行同比+0.2%（1H26 +3.3%），表现稳健；资产管理业务由亏损0.7 亿元转为盈利102.5 亿元（1H26 +236.8%），风险出清逐步进入尾声，持续向好；金融赋能业务由盈利3.1 亿元转为亏损6.4 亿元。


　　盈利预测与估值


　　考虑到NBV 增速回落及投资承压，我们下调2026/2027/2028 年EPS 预测至RMB5.42/7.14/7.19，调整幅度为-31%/-9%/-12%，下调基于DCF 的A/H目标价至RMB67/HKD64（前值：RMB69/HKD68），维持“买入”。


　　风险提示：NBV 恢复不及预期，财产险COR 恶化，投资收益波动超预期。

□.李.健    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司