慕思股份(001323)：收入短期承压 AI智能睡眠业务持续推进

3Q26 业绩符合我们预期


　　公司发布3Q26 业绩：实现收入12.22 亿元，同比-4.83%；归母净利润0.58 亿元，同比-46.97%；扣非归母净利润0.50 亿元，同比-38.25%。业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　1、3Q26 收入端具备韧性，终端需求偏弱背景下经营基本盘尚稳。利润端承压，主要受毛利率同比回落、理财收益及公允价值变动收益收缩、存货减值与固定资产处置损失增加共同拖累。我们认为，虽然短期盈利承压，展望未来，收入端有望在存量换新与头部份额集中支撑下逐步筑底。


　　2、毛利率及费用率短期承压，经营现金流改善。3Q26 毛利率50.80%，同比-2.39ppt；期间费用率45.45%，同比+1.09ppt，销售/管理/研发/财务费用率分别为32.57%/6.89%/5.47%/0.51%，同比分别+0.35/+0.08/+0.72/-0.06ppt。毛利率下降叠加费用率提升，短期盈利能力承压。综合影响下，3Q26 归母净利率4.74%，同比-3.77ppt。经营性现金流净额1.92 亿元，同比增加约1.25 亿元，经营现金流明显改善。


　　3、AI 智能睡眠产品持续迭代，渠道升级及费用优化有望推动经营改善。AI 产品方面，公司9 月推出T12 端侧AI 智能床及新款智能枕，依托本地算力实现睡眠感知及模型运算，进一步强化产品差异化竞争力。渠道方面，公司深化与华为鸿蒙智选生态合作，持续推进智慧睡眠直营门店布局及AI 产品在华为全屋智能门店上样，扩大终端覆盖范围。费用方面，公司计划优化品牌宣传及线上流量投放结构，向高转化效率渠道倾斜。我们看好AI 新品推广、渠道效率提升及费用优化带来的经营改善。


　　盈利预测与估值


　　考虑到市场需求下滑，我们下调2026/2027 年归母净利润22%/11%至3.32/4.08 亿元，对应2026/2027 年24/19 倍P/E。


　　维持跑赢行业评级。考虑四季度估值年份切换到2027 年，我们下调目标价12%至23 元，对应2027 年25 倍P/E，较当前股价有27.1%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，地产景气度下行，原材料价格大幅波动。

□.柳.政.甫./.刘.玉.雯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司