蔚蓝锂芯(002245)：Q3盈利持续修复 全极耳放量

公司26Q3 单季实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别26.80、3.35、2.97亿元，同比增长28.38%、85.98%、61.10%；毛利率22.97%，同比+4.94pct，其中锂电池毛利率约28.03%，同比+7.24pct，高附加值全极耳电芯占比抬升。


　　Q3 盈利持续修复。公司26Q3 单季实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别26.80、3.35、2.97 亿元，同比增长28.38%、85.98%、61.10%，环比-0.89%、+6.22%、-3.48%，主要系交付节奏波动，非经主要系子公司处置投资性房地产；毛利率22.97%，同比+4.94pct，高附加值全极耳电芯占比抬升。


　　全极耳盈利弹性逐步释放。预计Q3 锂电池出货超2 亿颗，单颗盈利约1.2元（环比+14%），全年出货约8.5 亿颗。其中，Q3 全极耳出货约1950 万颗（环比近+40%）；单颗盈利环比基本持平，主要受马来西亚新产线爬坡阶段良率、单位制造费用阶段性抬升拖累，随着稼动率持续提升，后续单颗盈利仍有修复空间。行业层面，全极耳磷酸铁锂电芯有效产能持续紧张，公司马来西亚产线持续推进，预计到27 年底公司全极耳设计产能达3.5 亿颗，可支撑27 全年超2.5 亿颗出货。海外产能贴近下游pack 客户，印尼产线27 年同步推进，有望有效对冲出口退税政策变动带来的盈利波动。


　　交付节奏不改BBU 旺盛需求。BBU 相关产品交付节奏受两方面因素影响：1）下游海外pack 厂提货节奏，客户采用滚动下单、分批次提货模式；2）认证周期长，BBU 下线后需静置至少8 周。公司当前BBU 业务以Moli 代工模式为主，通过Moli 间接供货海外头部云厂商pack 供应链。Q3 新增Moli 代工及联合开发订单，叠加Q2/Q3 递延订单、出口退税变化下前置出货，Q4 利润或有明显增厚。同步推进代工、联合开发、直供，单颗盈利梯度抬升，商业模式持续迭代。若后续直供批量落地，盈利弹性有望进一步放大。


　　投资建议：公司传统业务整体稳健，锂电池业务BBU、机器人等新场景订单落地，盈利能力提升。公司卡位好、竞争力强，有望显著受益于BBU 电芯需求爆发。考虑下游提货节奏变化，本次调整盈利预测，预计26、27 年归母净利润12、19 亿元，对应PE 16x、10x，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：HVDC 进展不及预期、原材料价格波动风险、地缘政治风险。

□.蒋.国.峰./.吕.昊    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司