江苏雷利(300660)：Q3盈利受汇率及原材料价格拖累

公司公布三季度业绩：收入12.38 亿元，同比/环比+18.01%/-1.95%；归母净利润0.34 亿元，同比/环比-56.33%/-1.81%。前三季度公司实现收入35.45亿元，同比+17.88%；归母净利润1.35 亿元，同比-49.05%。公司三季度利润同比下滑较多，或主要因为汇率波动导致费用提升、原材料涨价导致成本提升。我们展望随着价格策略落地、产品结构优化，公司毛利率有望逐步修复。维持“增持”评级。


　　Q3 盈利能力承压


　　26Q3 公司净利率为3.22%，同/环比-4.57pct/-0.03pct，同比下滑较多主要是因为：1）在汇率波动的影响下，汇兑损失增加（26Q3 财务费用率为1.25%，同比+1.32pct）、投资收益减少、公允价值变动损失增加；2）原材料（铜、铝、稀土等）涨价拉低毛利率，26Q3 毛利率为22.24%，同比-2.18pct。后续随着公司与客户推进价格联动机制以及涨价落地，有望减轻原材料涨价对盈利的冲击。


　　汽零多品类放量驱动高增，机器人业务加速导入今年以来公司汽零板块收入同比增速较高，主要是因为激光雷达电机、电动空调压缩机电机、铝压铸件等产品出货加速。机器人业务方面，客户侧，公司已进入多家国内外机器人本体、模组厂商及灵巧手企业供应链。产品侧，空心杯电机、精密齿轮箱、T 型/滚珠/行星滚柱丝杠、无框力矩电机等处于样机测试与客户送样阶段；灵巧手组件已在部分工业场景开展流水线试点；高可靠性灵巧手、高精度力控臂及配套控制系统的样机研发同步推进，目前处于测试或送样阶段。


　　发力液冷水泵，构筑业绩新增长点


　　在算力密度提升带动液冷渗透率上行的背景下，公司自25 年起拓展数据中心液冷市场，产品涵盖机架式与机柜式CDU 液冷屏蔽泵。其中，机架式CDU液冷屏蔽泵已完成15W~3500W 功率段多款产品的量产；机柜式CDU 液冷屏蔽泵正在开发6.5kW、22kW、37kW 产品，公司计划在26 年底量产。我们看好公司将储能与商用车等领域电子屏蔽泵批量交付所积累的工艺、生产等优势，复用于数据中心液冷场景，并在液冷渗透率提升阶段快速推进客户导入与订单落地。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司26-28 年归母净利润预测为1.83/3.14/4.52 亿元（较前值分别调整-22.91%/-9.97%/-5.15%，三年复合增速为14.76%），对应EPS 为0.31/0.54/0.78 元。下调主要是考虑到汇率及原材料影响，上调财务费用率假设、下调毛利率假设。可比公司27 年Wind 一致预期PE 均值为32 倍，考虑到汇率与原材料等阶段性因素扰动不改公司中长期成长逻辑，机器人业务批量交付持续推进、27 年液冷订单有望起量，业绩弹性与增速预计高于行业水平，给予公司27 年54 倍PE 估值，对应目标价为29.13 元（前值25.67 元，对应26 年63 倍PE）。


　　风险提示：原材料价格波动风险，研发创新不及预期，汇率波动风险。

□.刘.俊./.边.文.姣./.杨.景.文    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司