华能国际(600011)：业绩阶段性承压 电价上涨困境反转在即

业绩简评


　　2026 年10 月27 日晚公司披露2026 年三季报，前三季度公司实现营业收入1658.49 亿元（同比-4.1%），归母净利润78.22 亿元（同比-47.3%）；其中三季度实现营收589.40（同比-3.3%），归母净利润12.36 亿元（同比-77.8%），低于市场预期。


　　经营分析


　　分板块而言，境内电厂税前利润口径：煤电：前三季度贡献68.56亿元（同比-48%，度电税前利润2.9 分，同比下滑2.3 分），其中Q3 为9.31 亿元（同比-84%，度电税前利润1.1 分，同比下滑4.9分、环比Q2 下滑1.0 分）。气电：前三季度贡献12.10 亿元（同比+37%，度电税前利润6.1 分，同比上涨2.1 分），其中Q3 为2.37亿元（同比+81%）。风电：前三季度贡献41.87 亿元（同比-10%，度电税前利润0.138 元，同比下滑2.0 分），其中Q3 为10.22 亿元（同比+42%，度电税前利润为0.108 元，同比增厚2.1 分，环比Q2 下滑2.5 分）。光伏：前三季度贡献23.58 亿元（同比-29%，度电税前利润0.109 元，同比下滑5.2 分），其中Q3 为11.36 亿元（同比-23%，度电税前利润为0.133 元，同比下滑4.6 分，环比提高0.4 分）。综合来看，境内煤电盈利能力低预期，气电盈利增强预计主要为多省容量电价提升影响，风电盈利能力同比改善，光伏盈利能力同比回落、环比回升。


　　展望后续，伴随煤价中枢价格的抬升，以及部分区域火电投产高峰已过，电力供需也将迎来拐点；当前11、12 月江苏省月度电价较26 年长协电价提升7.2、5.4 分/度，11 月广东省月度电价较26 长协电价提高1+毛/度，27 年长协电价上涨将带动基本面的改善，有望迎来业绩与估值的双击。此外，若考虑公司按照可分配利润的55%进行分红，A 股2026、2027 年度股息率分别为2.9%、4.7%，H股分别为4.4%、6.9%，股息价值亦凸显。


　　盈利预测、估值与评级


　　全国布局综合能源龙头，电价上涨板块困境反转在即。考虑到26年内部分板块盈利弱于此前预期，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测至89.23/125.29/150.50 亿元，剔除永续债利息后的EPS 为0.40/0.63/0.79 元；公司股票现价对应A 股PE 估值为13.02/9.27/7.72 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。

□.姜.涛./.许.子.怡./.卢.佳.琪    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司