中国平安(601318)：营运利润延续较好增长 高股息价值凸显

业绩简评


　　10 月28 日公司披露2026 年三季度报告，前三季度归母净利润同比-27.3%至966 亿元。


　　经营分析


　　利润：利润受资本市场影响短期波动，但营运利润延续较高增长。


　　26Q1-3 归母净利润同比-27.3%，剔除非经常性损益后利润同比-35.5%至916 亿；其中Q3 单季同比-93.7%至41 亿，主要受权益市场回调影响，单季度总投资收益同比减少1824 亿至-597 亿，投资业绩减少942 亿至-445 亿。Q3 各板块分别：寿险及健康险亏损82亿、财险亏损41 亿、银行+0.2%、资产管理盈利103 亿（预计主要受益于前期减值转回）、科技亏损6.4 亿。26Q1-3 集团、寿险归母营运利润分别同比+8.3%、+4.7%至1259 亿、825 亿，其中Q3 单季同比+8.2%、+12.4%。公司归母净资产较年初、H1 分别+4.4%、+1.6%。


　　寿险：极高基数叠加报行合一趋严，NBV 单季承压。26Q1-3NBV 同比-13.3%至310 亿；其中Q3 单季同比-54.1%至61 亿，主要系新单保费在高基数下同比-51.9%，Margin 同比-1.1pct 至22.7%表现较好。代理人规模为32.3 万人，环比H1、较年初-0.6%、-8.0%，质态继续改善，大专及以上人力占比同比提升2.1pct 至51.3%，前三季度新增人力中大专及以上占比66.3%，同比提升6.5pct。


　　财险：保费稳健增长，COR 表现优异。1）原保费收入同比+3.5%，其中Q3 单季同比+2.5%，车险、非车险分别同比持平、+7.8%。前三季度、Q3 单季保险服务收入均增长3.8%，整体表现稳健。2）COR：同比-1.4pct 至95.6%，预计主要受益于报行合一推进。


　　资产端：市场波动下投资收益率同比下滑。非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct，综合投资收益率2.3%，同比-3.1pct，主要由TPL 投资较弱导致。截至26H1OCI 股票占股票投资比重超过60%，形成较为稳定的权益底仓，其中银行股持仓最新市值高达5000 亿元，积累了较厚的浮盈，为应对权益市场波动提供了较为充足的安全垫。前三季度OCl 税后浮盈约434 亿元，同比基本持平。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司重视股东回报，已构建基于营运利润的分红机制，营运利润稳健增长，近10 年来每股分红稳步提升，后续随着营运利润增长提速，DPS 稳定提升的长期确定性较强。目前公司2026 年A/H 股对应PEV 分别为0.60X、0.48X，2026 年股息率为5.4%、6.8%，高股息特征突出，具备较强配置吸引力。短期来看，当前估值已较充分反映三季报业绩压力，待市场预期企稳后，有望迎来估值修复。


　　风险提示


　　前端销售不及预期；权益市场波动；汇率波动。

□.舒.思.勤./.黄.佳.慧    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司