森萱医药(920946)：大力开发宠物药、国外市场 2026Q1-Q3归母净利润+17%

2026Q1-Q3，公司实现归母净利润12162.55 万元，同比增长17.34%公司发布2026 年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收4.6 亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润12162.55 万元，同比增长17.34%；扣非归母净利润为11959.1 万元，同比增长18.55%；2026Q1-Q3 毛利率为48.73%，2025Q1-Q3 毛利率水平为47.15%。我们维持2026-2028 年盈利预测，预计归母净利润为1.65/1.94/2.20 亿元，对应EPS 为0.39/0.45/0.52 元/股，对应当前股价PE 为26.4/22.5/19.8 倍，维持“增持”评级。


　　围绕老产品优化工艺、推进新产品开发，宠物药市场收入持续增长2026Q1-Q3，公司研发费用2,264.58 万元，同比增长13.53%，占营收的比例为4.92%，部分研发项目进入中试或放大阶段，阶段性投入增加。公司围绕中长期发展战略“深耕革新原料药、扩大升级新材料、专业提升中间体、拓展布局宠物药等新赛道”进行研发，未来将继续围绕老产品的工艺优化、新产品的开发推进。


　　公司现有用于人药的原料药品种中的苯巴比妥、保泰松、琥布宗等产品已经在欧美宠物药市场实现了良好效益，收入持续增长；基于此，公司未来将以此类业务为根基，积极探索并逐步推进新的宠物药品种在欧美市场及国内市场的布局，确保未来发展的动力。


　　集采制剂价格压力传导上游，公司加大国外市场开发力度促进业绩增长制剂企业面临新规实施带来的压力，成本压力向上游传导，未来上游原料药产品价格具有下降趋势，目前公司相关产品在国内市场的销售价格有所下降，未来公司一方面将利用自身的质量体系和注册优势，确保强有力的竞争优势，另一方面将持续推进降本增效，通过成本端消化销售价格下降带来的影响，此外公司将加大国外市场的开发，保障国内、国外市场整体规模和利润稳定增长。2026Q1-Q3，公司销售费用1123.61 万元，同比增长5.58%，占营收比例为2.44%。


　　风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

□.诸.海.滨./.车.欣.航    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司