中国平安(601318)：营运利润增长稳健 寿险价值短期承压

事件：公司披露2026 三季报，前3 季度实现归母净利润966.5 亿元（YoY-27.3%），主要受公允价值变动由盈转亏（同比亏损1123.4亿）影响，归母营运利润1259.1 亿元（YoY+8.3%），主要靠资产管理业务拉动，非年化营运 ROE11.0%，同比持平；3 季度单季归母净利润40.6 亿元，同比-93.7%，归母营运利润417.1 亿元，同比+8.2%。


　　寿险及健康险业务NBV309.9 亿，同比-13.3%。


　　寿险及健康险：营运利润稳健增长，渠道多元协同发展。2026Q1-Q3，公司寿险及健康险业务实现归母营运利润824.9 亿元，同比+4.7%。NBV 同比-13.3%至309.9 亿元，预计受首年保费同比-9.1%及首年保费口径NBVM 同比-1.2pct 至24.0%影响。渠道方面：1）代理人渠道：新业务长交期占比同比提升超10pct，产品端主动优化交期结构，业务价值稳步提升；代理人中大专及以上人力占比 51.3%，同比+2.1pct，队伍素质持续提升。2）银保及其他渠道：多元化协同发展，非代理人渠道新业务价值贡献占比36.9%，同比+1.8pct，持续发挥多渠道优势。


　　财险：COR 同比改善，新能源车发展向好。2026Q1-Q3，公司财产险业务归母营运利润实现47.0 亿元，同比-68.8%，预计主要受投资端权益市场下滑影响。前3 季度实现原保险保费收入同比+3.5%至2652.2 亿元，其中车险、非车险分别同比持平、+10.0%。车险中新能源车险发展持续向好，原保险保费同比+21.2%，承保利润保持稳定。


　　整体综合成本率同比-1.4pct 至95.6%，但较上半年的95.1%环比增长，预计主要受Q3 大灾影响。


　　积极应对利差损风险，投资规模稳健增长。截至2026Q3 末，公司保险资金投资组合规模超6.83 万亿元，较年初+5.2%，公司积极应对利率下行风险，择机逢高配置利率债，确保成本收益与久期良好匹配。


　　2026Q1-Q3，公司保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率同比-3.1pct 至2.3%，主要受去年同期资本市场表现较好、基数较高影响；非年化净投资收益率同比-0.3pct 至2.5%


　　投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计中国平安2026-2028年EPS 分别为8.23 元、8.96 元、10.05 元，给予0.7x2026 年P/EV，对应6 个月目标价为63.04 元。


　　风险提示：权益市场大幅波动、利率持续下滑、监管政策不确定性、负债端不及预期等。

□.张.经.纬./.哈.滢    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司