分众传媒(002027)：经营保持韧性 具备较强防御属性

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　　公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入91.85 亿元（yoy-4.39%），归母净利润44.76 亿元（yoy+5.55%）。其中，2026Q3 实现营业收入31.93 亿元（yoy-8.62%），归母净利润13.48 亿元（yoy-14.48%）。


　　收入环比增长，经营保持韧性。2026Q3 公司实现营业收入31.93亿元，同比下降8.62%，受到2025 年同期外卖大战形成的高基数影响；环比2026Q2 增长3.8%。在广告需求偏弱、行业结构调整的背景下，公司收入仍实现环比修复，体现出较强的经营韧性。


　　控费能力突出，回款情况改善。公司持续加强费用管控，2026Q3销售费用率、管理费用率分别为18.42%、2.29%，环比分别上升0.63pct、下降1.91pct。同时，公司回款情况有所改善，2026 年前三季度，信用减值损失与资产减值损失合计转回约1.14 亿元，2025 年同期则为损失约0.39 亿元。


　　成本压降或已接近底部，后续关注收入端修复。2026Q3 营业成本约9.34 亿元，较上半年季度均值增长约5.84%，出现小幅回升。


　　结合2026Q3 末固定资产较年初增加3.03 亿元，我们判断，点位设备智能化升级等因素或带来一定新增折旧摊销，预计成本端进一步压降空间有限，后续重点关注收入端修复。


　　高分红支撑股东回报，防御属性较强。公司以稳健经营应对宏观周期波动，持续通过大比例分红回报股东。根据公司2024-2026年分红规划，每年现金分红不低于当年扣非归母净利润的80%，我们预计2026-2027 年公司扣非归母净利润约为48-49 亿元，按扣非归母净利润的80%计算对应的股息率约为5.18%-5.29%。公司具备较强的分红回报能力，防御属性突出。


　　投资建议：公司经营韧性较强，持续推进费用管控，预计2026-2028 年实现收入124.83/124.96/137.45 亿元，实现归母净利润为58.06/52.19/59.65 亿元（2026 年归母净利润含数禾一次性投资收益），对应EPS 为0.40/0.36/0.41 元。公司作为线下梯媒龙头，较高的分红回报凸显防御价值，具备估值溢价，给予2026 年20 倍估值，对应6 个月目标价为8 元，维持 “买入-A”评级。


　　风险提示：广告主预算缩减、收购进展不及预期、竞争格局恶化。

□.王.利.慧    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司