山西汾酒(600809)：业绩短期承压 看好公司长期发展

事项：


　　公司发布三季报， 2026 年前三季度公司实现营业收入283.82 亿元， 同比-13.80%；归属于上市公司股东的净利润83.38亿元，同比-26.89%。第三季度实现营业收入73.38 亿元， 同比-18.11%； 归母净利润18.99 亿元， 同比-34.52%。


　　平安观点：


　　毛/净利率有所承压，合同负债环比减少。前三季度，公司实现毛利率74.01%，较上年同期下降2.1个百分点；净利率29.51%，较上年同期下降5.3个百分点。第三季度，公司实现毛利率70.04%，较上年同期下降4.6个百分点；净利率25.98%，较上年同期下降6.7个百分点。截至三季度末，公司合同负债56.1亿元，较半年度末下降10.5亿元。


　　直销、电商渠道小幅增长，省内表现优于省外。分产品来看，前三季度公司汾酒产品收入278.17亿元，同比-13.54%，其他酒类收入4.10亿元， 同比-36.63%； 分渠道来看， 代理渠道收入261.43 亿元， 同比-15.06%，仍是营收基本盘；直销+电商收入20.84亿元，小幅增长2.06%。分区域来看，省内收入105.4亿元，同比-4.23%；省外收入176.9亿元，同比-18.91%。


　　看好公司长期发展，维持“推荐”评级。公司历史悠久，文化底蕴深厚，同时在清香型白酒行业，公司具有领先的制造能力，我们看好公司的长期发展，我们维持 2026-28年归母净利预测为100/108/119亿元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不 及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影 响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

□.张.晋.溢./.韦.毓    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司