欧普照明(603515)：业绩仍在下行调整期

欧普照明发布三季报，2026 年前三季度实现营收49.45 亿元（yoy+0.76%），归母净利3.49 亿元（yoy-39.56%），扣非净利2.26 亿元（yoy-51.02%）。


　　其中Q3 实现营收17.08 亿元（yoy+0.94%），归母净利0.94 亿元（yoy-54.59%）。营收端延续小幅正增长，但利润端降幅较上半年进一步扩大。展望后续，随着地产需求的企稳，公司经营或将筑底，静待边际改善。


　　维持“增持”。


　　营收端延续韧性，多举措提振终端动销


　　26Q3 公司营收同比+0.94%，前三季度累计营收同比+0.76%，在照明行业整体承压背景下维持正增长。我们认为公司的营收韧性主要来自：一是智能照明解决方案持续渗透，SDL 智慧光谱技术在家居、商用场景加速落地；二是海外重点市场深耕见效，数据中心、体育场馆、轨道交通等专业化新赛道项目逐步贡献增量；三是电商渠道结构优化，内容电商与新兴流量渠道延伸对冲了传统货架电商的压力。


　　毛利率环比改善，但费用刚性与减值拖累利润表现26Q3 公司毛利率为35.13%，同比-3.40pct，但环比+2.39pct，毛利率同比下滑主要系成本上涨及价格促销所致。费用端，26Q3 销售费用率18.87%，同比+1.16pct，主要系渠道支持费用和销售人员薪酬增加所致；管理费用率、研发费用率合计10.42%，同比+1.13pct，主要系公司加大AI 技术投入及人才体系建设所致。此外，26Q3 公司计提信用减值损失、资产减值损失合计0.15 亿元。综合影响下，26Q3 公司归母净利率为5.52%，同比-6.76pct。


　　加快销售回款，经营现金流改善


　　前三季度经营活动现金流净额3.61 亿元，同比增长98.31%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少及销售回款增加所致。在利润承压的背景下，公司提升营运资金管理效率，加快销售回款。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司26-28 年归母净利润至5.02 亿元、5.36 亿元和5.69 亿元（前值：8.51 亿元、9.08 亿元和9.60 亿元，分别-40.95%、-40.94%、-40.78%），对应EPS 为0.68/0.72/0.77 元。Wind 可比公司2027 年一致预期PE 为31倍，鉴于公司短期利润下行压力较大，给予公司27 年25 倍 PE 估值，对应目标价为18.00 元（前值20.70 元，对应26 年18 倍PE）。


　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司