蔚蓝锂芯(002245)：业绩短期扰动 BBU中长期逻辑依然明确

业绩回顾


　　3Q26 低于我们的预期


　　公司公布3Q26 业绩：公司3Q26 实现收入26.80 亿元，同比+28.38%、环比-0.89%；归母净利润3.35 亿元，同比+85.98%、环比+6.22%，低于我们的预期。主要系客户开票、提货节奏及下游项目节奏影响确收递延、以及锂电消费税影响。


　　发展趋势


　　锂电池业务3Q 受客户开票及提货节奏影响，出货环比下降，但单位盈利继续提升。公司3Q 锂电池出货约2.0 亿只，同比+13%，环比减少约1400–1500 万只，主要受客户提货放缓、开票及部分高端产品静置周期较长影响。受益于全极耳等高附加值产品占比提升，3Q 平均售价环比提升12%左右至7.6-7.7 元/只。我们估计3Q 单颗盈利约1.20 元，同比翻倍、环比+14%，虽然受消费税影响，但高端产品出货拉动仍维持良好增长。


　　BBU 业务短期交付扰动不改长期需求，全极耳产线持续扩张支撑后续放量。受下游项目推进节奏影响，Molicel 和直供订单交付有所递延。但我们认为BBU 的需求仍维持较强刚性，随着AI 机柜功率持续提升，BBU 在备电及功率平抑方面的需求有望持续释放，同时磷酸铁锂方案有安全性优势，渗透率有望提升。公司凭借磷酸铁锂全极耳技术和产能优势，我们认为有望充分受益行业放量。公司持续扩张全极耳产能，我们预计2027 年产能规模有望扩张至2-3 亿只，支撑BBU、无人机等高端场景需求增长。


　　期间费用率有所上升，存货增长主要受扩产及高端产品静置周期影响。公司3Q 期间费用率9.76%，同比+2.9ppt，其中研发费用同比+109%，主要系持续加大新产品研发投入；3Q 末存货29.98亿元，环比+28.77%、较年初+54.99%，主要系马来西亚产能扩张、原材料备货增加、BBU 等高端产品静置周期较长及部分客户提货延后；随着后续订单交付，我们认为存货周转有望改善。


　　盈利预测与估值


　　考虑到加征消费税和交付延期，我们下调2026/2027 年盈利预测15.7%/23.3%至11.80/18.25 亿元，由于行业估值中枢下行及盈利预测调整，下调目标价36.7%至19.0 元，维持跑赢行业评级，当前股价对应2026/2027 年16.5/10.7x P/E，目标价对应2026/2027 年27.5/17.8x P/E，有66.4%上行空间。


　　风险


　　全球电动工具需求不及预期，行业竞争加剧导致盈利下滑，中上游原材料价格大幅波动。

□.王.颖.东./.温.晗.静./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司